一、调研布景和意图

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LPG期货在3月初次仓单刊出以来，因为盘面期现价差阅历了较剧烈的动摇，一起现货内部质量价差和季节性行情在本年一季度也产生了较为特别的走势，对本年行情的判别也增加了困难。

考虑到现在仓单结构和现货预期两方面共同对期货行情构成了严重影响，咱们在5月17-18日前往上海和宁波，与当地6家LPG产业链或参加过LPG期现事务的企业进行沟通，要点了解现货端现在对现货行情的观念和未来走势的展望，评论现在商场格式下LPG期现结构的改变和未来首要驱动要素。

二、厂库参加形式多元化且积极性进步，盘面定价漂移问题有所缓解

因为LPG期货实施全厂库交割和信誉仓单准则，仓单呈现后往往在现货进入年内高点的旺季中后期或3月会集刊出期前夕才较为有动力刊出提货，使得厂库能承受的仓单本钱在其时现货价之上还要补偿自己因出货日期不确定而带来的经营危险。低仓单仓储费的规划，使得多头有志愿在冷季合约上经过交割取得仓单后持有到旺季等候现货季节性提价完成。因而冷季合约的定价在对其时现货的预期之上，还要考虑其时的仓单本钱。

在咱们调研企业中，有2家具有注册厂库。A企业现在因为公司准则要求，尽管有注册厂库，但未能直接参加期货事务，只进行卖仓单。形式上为尽或许躲避危险，仓单在进行回购或刊出提现货时才正式向买仓单目标收费，其价格为其时现货价格或许要求买仓单目标交给现货以进行交割，A企业此外收取仓单的保函费用和必定加价。B企业因为本身注册厂库规划较小，为防止影响正常买卖事务展开，只在上一年较挨近刊出期、仓单存续期短时测验过期现事务，因而现在暂无参加期现志愿，在表里盘期货价差适合时会测验做表里盘套利。C企业现在无注册厂库，有一套方案于下一年投产的PDH设备，一起配套有冻库和码头。C企业以为未来将其请求为注册厂库后，具有注册仓单的才干，才干真实完成各种战略的套利逻辑，到时可较多参加盘面。

在咱们之前的专题报告中，曾从期现价差的视点评论过盘面逻辑的改变，以为国内现货的区域价差和质量价差的走阔，增强了买方提仓单的不确定性，使得21年一季度盘面从对现货高升水转为继续高贴水。进入二季度今后，因为国内化工需求旺盛，现货端冷季压力并不显着，进口赢利继续向好，调研企业表明码头出货压力小、周转快。在此布景下，国内现货区域价差修正，最廉现货再度回到华南基准交割地，下降了不确定性。一起，现货端也开端小幅下调，开释冷季利空压力，但下行起伏小于预期，推进盘面预期进一步转化，期现升水走强。盘面上行挨近厂库预期仓单本钱，4月下旬以来连续有仓单开端注册。

三、商场冷季行情下进口赢利修正，重视化工需求对后市需求边沿影响

关于现在现货“小阳春”行情，现货端整体并不以为供需发生了影响较继续的改进，以为是供给下行与需求短期增加共振构成的成果，后续冷季压力仍会按期执行，国际商场的首先下行已证明了这一点。

A企业以为现货走势上首先是继续偏高进口赢利会大幅补跌，近期国际商场因为MB继续偏强会对CP价格有所支撑。本年需求上因为气温偏冷和近期裂解设备进PG较多导致需求的季节性下滑弱于曩昔，但未来这两点都会逐渐衰退，一起油价在其时高位后中东供给有增加趋势，因而冷季中后期仍有较大补跌或许。年内旺季时存在的首要隐忧是因为本年全年油价继续走强，LPG或许在旺季前受心情带动保持偏高价位透支预期，类似于18年行情，进入旺季后反而自高位大幅回落。

C企业以为在国内价格凹地重回华南后，仍需等候华南仓单进场才干真实意义上下降商场对仓单紧缺的顾忌，推进期现价差收敛。本年因为美国出口基建的完善，出口才干强，体现为美国库存季节性累库偏弱，一季度时对全球商场构成了较有力支撑。但跟着海外燃气需求开端走弱，国际商场较国内商场已先行完成季节性下行压力。后续冷季深化，尽管燃气刚需存在下滑，但油价大幅走强后带动石脑油价格，LPG裂解的本钱优势进步，这一边沿化工需求的改进对商场心情有必定提振。

进入5月，炼厂检修逐渐完毕，国产气外放量已触底上升。而4月巨大进口赢利使得进口量继续增加，5月总进口量或达前史高位。现在进口赢利在降价较为显着的华南地区已根本修正，考虑到6月CP预期止跌趋稳，而后市跟着华东、华北地区也全面入夏，整体燃气需求进入年内低点，若6月船期开端显着下降，进口端供给压力可控，国内现货商场将再度到达冷季内弱平衡，初探冷季价格底部。

四、展望与战略

因为PG仓单在3月末会集刊出，因而4月和5月合约都面对过仓单紧缺的问题，尤其是后半月接近交割期时，可观察到显着的近月合约抬升的状况。进入5月后，这一现象现在并未呈现，月间结构上也开端由远月贴水向远月升水转化。

现在从动力和才干上来看，期货参加者中进入交割月并进行期现操作的，仍以有注册厂库的企业和在产业链有必定途径的期现商为主，其参加时会考虑自己的现货处理才干，这些期现买卖增多的一起将会增强盘面的期现联动。因为期现保持升水时仓单缺少刊出提货的或许，使得后市仓单有望继续累积，因而盘面保持当下期现结构后经过仓单累积或对盘面构成潜在利空。短期来看，现货下行且远月合约并未大幅上升给出仓单转抛空间前，缺少强势旺季预期的盘面上冲动力会较之前有所削弱；中长期来看气油比价已回到中位水平的LPG在化工需求上较难有进一步边沿改进，因而在远月并未拉升至较好仓单转抛空间前可继续重视反套战略。现在仓单规划没有对盘面构成顶部较强力限制，后市上行动力虽有所削弱，能化强势心情带动下，近期盘面仍以高位震动为主。