证券职业6月月报：6月成绩环比大幅改进，估值底部，触机便发

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出资关键

出资关键：6月成绩同比-12%，环比+123%，环比显着改进，超出商场预期。1-6月成绩同比削减10%。17年估计证券职业同比削减7%。中长时间仍看好职业转型，组织事务、财富办理转型是2017年要点。引荐广发证券、招商证券、兴业证券、华泰证券。

6月母公司口径净利润环比增加123%，大幅超预期。6月31家上市券商算计完结运营收入235.04亿元，同比+2%，环比+90%；完结净利润98.68亿元，同比-12%，环比+123%。6月成绩环比显着改进主要是由股债承销环比均大幅增加，一起沪深300及中债总全价指数均体现优异所造成的。

6月运营环境：日均交易额环比同比均下滑，IPO募资规划同比+168%，股债承销环比均大幅增加。6月商场交易量环比持续下滑，日均股基交易额4168亿元，环比下滑4%，同比下降31%，上半年累计日均交易额为4674亿元，同比下滑17%。6月完结IPO38家，征集资金172.8亿元，规划环比下滑2%，同比增加168%；增发征集资金508亿元，环比增加51%，同比下滑62%。债券承销方面，企业债承销216亿元，环比增加358%；公司债承销629亿元，环比增加86%；企业债及公司债算计承销844亿元，环比增加119%，同比下滑69%。到6月30日，两融余额8828亿元，环比增加2%，同比增加3%。沪深300指数6月上涨4.98%，上月上涨1.54%，去年同期下滑0.49%；中债总全价值数6月上涨0.87%，上月跌0.80%，去年同期上涨0.44%。

出资战略：

（1）2017年估计成绩同比削减7%。咱们依据2016年运营状况以及未来或许的商场改变，估算在失望/中性/达观景象下，2017年成绩估计同比-13%/-7%/-2%。IPO收入估计将持续增加，并成为17年成绩改进的主要原因，估计全年IPO募资可达2000亿元。

（2）组织事务、财富办理转型仍是2017年要点，看好大型券商及特征券商。我国本钱商场起步较晚，券商事务结构较为单一，这种事务形式下，券商成绩对商场环境更为灵敏，构成“靠天吃饭”的局势。跟着职业壁垒逐渐缩小、业界竞赛加重等要素，券商通道事务的利润率将逐渐被揉捏，倒逼券商事务转型。学习海外老练商场，咱们以为组织事务、财富办理转型、并购重组仍是未来券商转型要点。中长时间看好职业转型，特别看好大型券商及特征券商，单一通道服务商向本钱中介、财富办理转型、立异事务多元化开展等方面值得等待。一起咱们以为具有特征的、对传统生意事务依靠较小的券商，成绩提高空间较大。

（3）券商股估值触底，增配时机已到。现在券商股估值已达前史超低水平，远低于前史均匀。职业（中信II级指数）均匀2017EPB在1.75x，部分大型券商估值低至1.25-1.3x2017EPB。估值触底，增配时机已到。

（4）要点引荐：华泰证券（定增弥补本钱金，财富办理与并购事务优势显着）、广发证券（IPO储藏项目数职业抢先，股票承销实力较强，直接获益于投行收入康复）、招商证券（事务布局全面，IPO储藏项目居前）、兴业证券（组织事务优势显着，职工持股方案激起生机、估值低）。

危险提示：本钱商场大幅跌落带来成绩和估值的两层压力。

1.6月成绩环比增加123%，大幅超预期

6月31家上市券商算计完结运营收入235.04亿元，同比+2%，环比+90%；完结净利润98.68亿元，同比-12%，环比+123%。6月成绩环比显着改进主要是由股债承销环比均大幅增加，一起沪深300及中债总全价指数均体现优异所造成的。

2.1-6月上市券商成绩同比削减10%

30家上市券商（不包括浙商）1-6月完结运营收入1078.17亿元，同比削减4%，完结净利润396.86亿元，同比削减10%，成绩分解显着。

从运营收入同比来看，有同比数据的上市券商1-6月运营收入7家同比上升，其间东方证券（61%）、海通证券（22%）、兴业证券（12%）涨幅较大。方正证券（-37%）、安信证券（-24%）、国泰君安（-19%）、光大证券（-18%）跌幅较大。

从净利润同比来看，有同比数据的上市券商1-6月净利润6家同比上升，其间东方证券（40%）、海通证券（19%）、兴业证券（14%）涨幅较大。方正证券（-64%）、国信证券（-32%）、东吴证券（-31%）、光大证券（-28%）、安信证券（-24%）、东兴证券（-22%）跌幅较大。

3.6月运营环境

6月商场交易量环比持续下滑，日均股基交易额4168亿元，环比下滑4%，同比下降31%，上半年累计日均交易额为4674亿元，同比下滑17%。6月完结IPO38家，征集资金172.8亿元，规划环比下滑2%，同比增加168%，从数量上来看IPO发行数仍坚持较高水平；增发征集资金508亿元，环比增加51%，同比下滑62%。债券承销方面，企业债承销216亿元，环比增加358%；公司债承销629亿元，环比增加86%；企业债及公司债算计承销844亿元，环比增加119%，同比下滑69%。到6月30日，两融余额8828亿元，环比增加2%，同比增加3%。

沪深300指数6月上涨4.98%，上月上涨1.54%，去年同期下滑0.49%；中债总全价值数6月上涨0.87%，上月跌0.80%，去年同期上涨0.44%。

4.出资主张

金融去杠杆进一步加深，资管职业重塑迫在眉际。监管层近期屡次就通道事务、资金池事务标明强监管情绪，虽然经测算，去通道、整理非标资金池事务对券商成绩的影响较小，但显着资管事务粗野扩张的年代现已曩昔，跟着通道事务逐渐离别前史舞台，资管规划缩短短期阵痛不可避免，中长时间将倒逼通道事务向自动办理转型，未来券商的出资才能、产品设计等都将成为点评券商资管才能的重要目标。

IPO发行节奏加速，估计全年募资2000亿元。2016年8月以来，跟着商场逐渐康复，IPO发行速度显着加速，每月发行数量约为40家。1-5月IPO累计发行超越1000亿，考虑到近期发审数量有所放缓，咱们以为下半年IPO发行数量和规划将小幅削减，估计全年IPO募资到达2000亿元，仍是近年来的前史峰值。咱们以为虽然再融资遭到方针影响，估计规划将大幅下滑，可是考虑到IPO承销费率远高于再融资，因而咱们估计权益类承销收入仍有望同比增加。现在职业在审IPO数算计517家，其间主板244家、中小板84家、创业板188家、暂未分类1家，估计潜在募资规划达3312亿元。

组织事务、财富办理转型仍是2017年要点。我国本钱商场起步较晚，券商事务结构较为单一，这种事务形式下，券商成绩对商场环境更为灵敏，构成“靠天吃饭”的局势。跟着职业壁垒逐渐缩小、业界竞赛加重等要素，券商通道事务的利润率将逐渐被揉捏，倒逼券商事务转型。学习海外老练商场，咱们以为组织事务、财富办理转型、并购重组仍是未来券商的转型要点。2017年估计成绩同比削减7%。咱们依据2016年运营状况以及未来或许的商场改变，估算在失望/中性/达观景象下，2017年成绩估计同比-13%/-7%/-2%。

从中长时间来看，仍看好职业转型，特别是看好大型券商及特征券商。中长时间来看，仍看好职业转型，特别是看好大型券商及特征券商。近期证监会标明晰对证券职业健康有序开展的支撑，咱们以为跟着负面影响逐渐消化，证券职业立异有望康复。咱们仍看好2017年券商事务转型，单一通道服务商向本钱中介、财富办理转型、立异事务多元化开展等方面值得等待。一起咱们以为具有特征的、对传统生意事务依靠较小的券商，成绩下滑的压力较小或有小幅提高。

要点引荐：华泰证券（定增弥补本钱金，财富办理与并购事务优势显着）、广发证券（IPO储藏项目数职业抢先，股票承销实力较强，直接获益于投行收入康复）、招商证券（事务布局全面，IPO储藏项目居前）、兴业证券（组织事务优势显着，职工持股方案激起生机、估值低）。

危险提示：本钱商场大幅跌落带来成绩和估值的两层压力。

1、职业深度陈述：

（1）证券职业深度陈述：

（2）保险职业深度陈述：

（3）多元金融职业深度陈述

2、公司深度陈述

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