本刊记者方力／文

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海天味业(603288)（603288.SH）自2014年上市以来，公司股价一路高歌猛进，特别是2017年年头以来，其股价现已从缺乏每股30元上涨至现在的百元以上，这在当时的商场环境下，实属稀有。

更让人不解的是，海天味业(603288)的估值高达50倍以上，贵州茅台(600519)（600519.SH）也不过25倍左右。在如此欠安的商场环境下，为何海天味业(603288)会有这么高的估值？究竟是投资人关于公司未来远景的等待仍是泡沫所造成的？

买方与卖方观念不共同

海天味业(603288)首要运营调味品，前身是具有300多年前史的佛山古酱园，现在公司产品包括酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等产品。多年来，公司调味品的产销量及收入接连多年名列职业榜首，其间酱油、调味酱和蚝油是现在公司最首要的产品。

调味品是一个巨大的商场，2017年我国调味品协会的统计数据显现，调味品职业当年的运营收入就已超越3000亿元，而公司在酱油范畴有着特殊的运运营绩，海天酱油产销量接连22年稳居全国榜首，并遥遥领先。

2013年，公司的收入为84.02亿元，净利润16.06亿元，市值为538.32亿元（上市之初的2014年2月13日），而2018年公司的收入为170.34亿元，净利润43.67亿元，市值为1857.85亿元（2018年年末）。

五年时刻，海天味业(603288)收入添加102.78%，净利润添加171.92%，市值添加245.12%。由此看出，海天味业(603288)市值的添加远高于公司收入和净利润的添加速度，资本商场关于公司的未来十分看好。

自上市以来，各大券商都相继引荐，许多券商给出了最高评级，但有一些现象令人疑问，为什么在券商评级如此之高的状况下，海天味业(603288)前十大股东中只要很少的组织投资者？到2019年榜首季度，公司榜首大股东为广东海天集团股份有限，持股数为15.73亿股，占总股本份额为58.26%，其次是第三大股东香港中心结算有限公司，持股数为1.51亿股，占总股本份额为5.58%，最终是第八大股东我国证券金融股份有限公司，持股数为2551万股，占总股本份额为0.94%。

除了以上三席，海天味业(603288)其他的前十大股东均为自然人。

一边是券商不断引荐，一边只要很少的组织买了很少的股份，这样的反差好像说明晰买方与卖方之间关于公司未来的远景并未到达共同。

远景真的那么好吗？

近四年，海天味业(603288)坚持了收入规划的稳定添加，可是添加的背面广告费用增速远超收入增速。2015-2018年，公司收入为112.94亿元、124.59亿元、145.84亿元、170.34亿元，同期广告费用别离为1.85亿元、3.31亿元、4.54亿元、5.06亿元。四年时刻，公司收入添加50.82%，广告费添加173.51%，远超收入增幅。

在投进战略上，海天味业(603288)首要聚集品牌头部资源投进，公司经过传统前言《最强大脑》、《极限应战》、《跨界歌王》等干流卫视途径头部综艺节目资助投进，以及络端新前言《吐槽大会》、《奇葩说》等干流途径头部IP资源资助协作，左右开弓。2016-2018年，公司投进了收视率排名靠前的广告冠名费超1亿元，国内天籁之战等抢手综艺的冠名费超2亿元，这在职业中已是大手笔投入。

与其他同行比较，海天味业(603288)广告投入巨大，例如竞争对手千禾味业(603027)（603027.SH）的广告费用只要5586万元，和海天相差甚远。

2018年，海天味业(603288)的运营收入为170.34亿元，其间酱油产品的收入为102.36亿元，占比60.09%，是海天最为重要的产品。在调味品商场结构方面，我国与国外有很大不同。2018年，我国商场酱油占整个调味品的份额为62.6%，是最首要的调味品，而美国商场最大的调味品是香草和香料、沙拉酱、意大利面酱等产品，酱油只占3.4%，是一个很小的品类。作为最大的品类和公司最大的一块收入，海天味业(603288)的酱油事务最值得重视。

从产品价格的视点来说，海天的酱油事务并没有太大的上升空间。依据东北证券(000686)的研究报告，酱油事务上一轮的产能扩张从2010年开端，直至2018年开释结束，酱油产值从94万吨添加至185万吨。这段时刻也是海天味业(603288)成绩高速添加的阶段，但在曩昔10年间，海天的酱油单价从2822元/吨下降到2696元/吨，降幅到达4.5%。海天的酱油产品定坐落中低端，是大众化的产品，未来价格的添加幅度也是十分有限的，所以依托价格驱动成绩添加不太或许。

从未来销量的视点来说，酱油的销量纷歧定会持续添加。数据显现，2018年，我国酱油的零售收入到达745.55亿元，同比增速为9%，其间销量带动添加是7%，价格驱动添加是2%。全体来看，我国酱油商场还在不断提高，关于未来的发展趋势，能够参照日本的状况。日本酱油人均消费从20世纪70年代的10升左右，逐年下降到2016年的6升左右，削减近40%。跟着经济的添加，人均收入的提高，日本人在削减关于酱油的依靠；跟着未来我国经济的添加，人们健康认识的不断提高，未来我国酱油商场很难坚持销量的长时刻添加。

从出售络的视点来看，到2017年年末，海天已具有职业界最大的营销络，形成了全方位、立体式的掩盖，线下建成直控终端出售点50多万个，络掩盖全国31个省级行政区域，320多个地级市，1400多个县份商场，产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸商场、城乡便利店、镇村零售店，并出口全球60多个国家和地区，线上在B2C、B2B、新零售等各个板块，已别离与天猫、京东、苏宁、唯品会、盒马鲜生、宾果盒子、零售通、新通路等干流电商途径建立了协作，公司途径的开释现已十分充沛。

从全球化的视点来说，现在海天的出售基本上会集于国内，没有开发国际商场。未来在全球化扩张傍边，公司也会面对巨大的应战，首先是酱油在调味品中的商场结构，以日本为例，酱油只占整个调味品的4.7%，而美国更低，只占3.4%。并且无论是酱油仍是其他调味品，每个国家都有很大的不同，每个国家的产品都有很高的客户黏性，很难容易转化，产品的特性对海天未来的国际化又添加了必定的难度。

关于未来的商场格式，能够参阅日本公司龟甲万。龟甲万是日本闻名的调味品公司，具有360年的运营前史，2011年在日本酱油商场的占有率也不过30.8%。这和产品特色有很大的联系，由于酱油是一个差异化十分显着的品类，格式会相对涣散。据海天味业(603288)董秘张欣介绍，“现在，在酱油商场占有率方面，海天大概是18%左右，而第二到第五名加起来的商场占有率仅15%左右。”海天优势巨大。

从商场份额视点来说，未来海天酱油有进一步上升的或许，但现在占比现已高达18%，上升的空间有限。

股价高企高管套现

2014年上市至2018年，公司运营收入别离为98.17亿元、112.94亿元、124.59亿元、145.84亿元、170.34亿元，同比增幅别离为16.84%、15.04%、10.32%、17.06%、16.80%。

同期，公司净利润为20.90亿元、25.10亿元、28.43亿元、35.31亿元、43.67亿元，别离较上年添加30.14%、20.06%、13.27%、24.21%、23.67%。上市后，公司收入和净利润每年都完成了双位数添加。

在成绩添加背面，海天味业(603288)的股价呈现了更大的涨幅。2019年6月11日，公司股价创出105.50元/股的上市以来新高。在股价不断上涨的一起，海天味业(603288)的董监高在高位不断套现。自2018年下半年，海天味业(603288)多位董、监事先后发布个人持股减持方案。例如，当年6月27日，公司发布公告称，董事吴复兴、陈军阳及监事陈伯林别离方案以会集竞价方法减持不超越50万股、40万股、20万股。2019年1月，上述减持方案时刻届满，三人别离减持34万股、8万股和8万股。

2019年4月23日，吴复兴、董事叶燕桥、陈柏林、陈军阳、董事会秘书张欣又开端新一轮减持。

依据公告，吴复兴、叶燕桥拟经过竞价交易方法别离减持不超越50万股，陈伯林拟经过竞价交易方法减持不超越40万股，陈军阳、张欣拟经过竞价交易方法别离减持不超越30万股。

这些人的股份在此次减持前持股份额最高的也不超越0.6%，此次减持后将进一步下降。在股价高涨的背面，公司高层却一再套现。

依据中信证券(600030)的研究报告，1992-2012年，龟甲万的均匀市盈率为26.61倍，而同为调味品职业的海天味业(603288)估值高达50倍以上。依照日本调味品龙头的长时刻估值规则，现在的海天味业(603288)处于严峻高估阶段。股票要闻