对冲基金获利离场，大宗产品提价潮到头？

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到5月28日的当周，在彭博产品指数追寻的23种产品中，对冲基金持有的20种产品呈现了自上一年11月以来的最大跌幅。从玉米到铜，从铁矿石到天然气，一个抢手种类都没落下。美国产品期货交易委员会(CFTC)的持仓数据也闪现，到6月4日的一周里，投机基金接连第四周减持“产品牛市旗手”铜的净多单。到6月1日，投机基金在COMEX铜期货和期权商场持有净多单27615手，比一周前削减6316手。

接受榜首财经采访的交易员和策略师标明，提价潮或许仍未完结，但对冲基金的多头头寸削减标明，未来价格上涨将更多取决于实践供求关系，而不是对原材料的投机性购买。究竟疫情形成的供应歪曲迟早会缓解，流动性盛宴也不或许一向继续。

对冲基金开端获利了断

受疫情困扰资源国产出缺口加重、天量流动性、投机资金张狂炒作，这些要素在曩昔一年催生了大宗产品超级牛市。

彭博产品指数今年以来上涨了近25%，较2020年4月的低点上涨了60%以上。指数表现其实还掩盖了部分产品的惊人涨幅——铜价较2020年3月的低点上涨了125%，虽然此前铜价已较2021年5月的高点下调了9%；布伦特原油较2020年4月略低于20美元/桶的低点上涨了近280%。

虽然现在产品价格仍居高位，但对冲基金现已开端撤离。

到5月25日的CFTC数据闪现，芝加哥玉米净多头仓位接连第六周下滑至上一年12月以来最低，而豆粕净多头仓位则削减一半，6月1日的数据闪现，豆粕净多头仓位仍削减了602手；在动力商场，由于美国温文的气候条件按捺了需求，到5月25日的数据闪现，对冲基金已将天然气净多头头寸削减了7%，降至六周以来的最低水平。看涨的石油头寸处于约五个月来的最低水平，由于商场预备迎候伊朗等首要产油国或许添加的供应。

此轮牛市中风头最劲的铜则仍被张狂兜售。到5月25日，Comex铜净多头处于10个多月来的最低水平。虽然伦铜价格在曩昔一周又反弹到了10000美元/吨上方，但6月1日的最新数据仍闪现，铜的净多头在继续下降。

美国俄亥俄州西得梅因的产品生意公司总裁唐·卢斯(DonRoose)近期提及：“咱们回到了更正常的基本面，而不是歪曲的基本面。”言下之意是，投机爆炒往后，商场开端更重视大宗产品的基本面，未来需求能否上升才是能否提价的决定性要素。

下流接受才干堪忧

之所以组织开端忧虑大宗产品提价的可继续性，下流的接受力是首要考量要素。一旦下流无法接受，且无法将价格向顾客传导，提价潮就难以连续。

例如，在我国，PPI与CPI的剪刀差便是产品提价所造成的，采掘业PPI同比涨幅在2020年5月跌至-14.8%的低谷后开端较快反弹，2021年4月同比涨幅达24.9%，商场日益忧虑大宗产品价格飙涨给工业企业赢利带来的压力，尤其是制作业。

曩昔几周，我国政府出台了一些办法改进大宗产品的国内供应，包含进步钢材出口关税率、进步国内煤炭产值、加大对原材料奇货可居和哄抬价格等行为的处分力度等。一起，政府也忧虑工业企业赢利下降，许诺将对受影响最大的职业和企业给予补助。

渣打银行高档经济师李炜对记者标明，虽然大宗产品价格上涨，制作业赢利率仍处于健康的水平，一季度均匀赢利率为21%，高于2016～2019年期间的赢利率均值19.6%，这部分反映出，在2016年推进供应侧结构性变革推进下，过剩产能明显下降，制作业盈余才干增强，2018年以来制作业赢利率有所改进。但负面影响也在表现。

“现在我国工业企业赢利率坚持稳健，可以缓冲大宗产品价格大幅上涨的影响，但还不能放松。大部分工业职业(除采矿业外)的赢利率已从2020年三季度的顶峰下滑，闪现出在经济康复速度减慢环境下，制作业进一步吸收或传导大宗产品本钱上涨面临着更大的困难。”李炜称。

国内消费相关职业，如穿着、食物和文明产品制作职业的赢利率下降起伏好像最大，与获益于快速添加的出口职业和信贷较快扩张(如房地产、轿车出售)职业比较，这些职业的需求复苏也较为滞后。

渣打的预算闪现，石油、电子产品、烟草制品、家具制作和金属制品业在大宗产品价格上涨环境下盈余下降起伏或许最大，而有色金属加工、化学制品、专业设备、黑色金属锻炼和医药制作职业的盈余有望改进。从数据看，原材料出产职业好像比消费品制作职业更易将原材料投入本钱上涨传递给下流职业，这或许表现出大宗产品价格上涨一般伴跟着企业对原材料需求添加。

缩表预期导致商场日趋慎重

此外，缩表预期也是导致投机者开端束手束脚的要害要素。

CityIndex资深分析师托尼·西卡莫尔(TonySycamore)近期对榜首财经标明，估计美联储或许会在8月的杰克逊·霍尔全球央行大会上宣告缩表的相关信号，或许在12月或下一年1月正式发动缩表。

直到现在，美联储大都官员仍坚称通胀上涨是暂时的。但美联储最喜爱的通胀目标中心个人消费开销5月同比添加超越3%，商场隐含的10年通胀预期最近达2.6%，都远超美联储2%的目标值。“因而，关于下半年来说，要害问题将是通胀飙升是否真的是暂时的。到四季度，假如中心PCE回落至2%，这或许有助于下降商场动摇率，但继续的价格上涨将应战美联储的‘暂时性通胀’假定，并或许导致一切财物类别(不仅仅是大宗产品)进入一段高于均匀水平的动摇期。”渣打全球首席策略师罗伯逊对榜首财经标明。

美国5月非农作业人口添加55.9万，预期添加67.5万。这有点让人大跌眼镜——前一日发布的“小非农”ADP作业明明大超预期，挨近100万。一起，5月赋闲率继续下滑至5.8%，预期5.9%，已达2014年美联储的“充分作业”规范。外界以为，不是美国作业欠好，而是要归咎于仍在履行的疫情特别赋闲金"大撒币″方针，美国对赋闲金的办理十分松。最新数据闪现，美国只要770万人赋闲，但现在职位空缺高达812万个，这意味着美国劳动力开端相对“紧缺”了。

在产品价格上涨后，通胀会否继续攀升的要害就在于薪资会否上升。现在劳动力商场趋紧，或许阐明薪酬上涨压力现已闪现，跟着经济加快重启，薪酬上涨的压力会越来越大。只要薪酬上涨到必定水平后，才干影响很多现已没有作业动力的美国人重回劳动力商场，而由薪酬上涨推进的通胀将更有继续性，这也将检测美联储的耐性。