以收买对价核算，水羊股份本次收买对应2021年10倍PE、2.8倍PS，估值内职业界算偏低水平。

水羊股份(300740.SZ)刚刚度过2022年最高光的一周。

在7月18日至7月22日的五个生意日里，水羊股份股价累计上涨24.63%，总成交额也到达21.69亿元，两项数据均创下年内新高。

(相关资料图)

出资组织也蜂拥而至。水羊股份是7月第三个完好生意周沪深两市遭到最多组织重视的公司。

据其发表的出资者活动记载，7月18日，有公司董事长戴跃锋和董秘吴小瑾参加的调研电话会，招引了上百家卖方和买方参加，参加单位包含中金公司、长江证券、中信证券、汇添富基金、中欧基金、嘉实基金等很多业界闻名组织。

水羊猛然进步的热度，都源于上周日宣告的一桩收买。7月17日，水羊股份公告称，拟以4450万欧元购买EviDenSdeBeautéSAS(中文名“伊菲丹”，以下简称“EDB”)90.05%的股权，收买标的是一家法国化妆品品牌。

10倍PE平价收买

依据公告，水羊股份全资子公司拟以4450万欧元购买KazokouSAS及Orsay53SAS算计持有的EDB90.05%的股权，并以500万欧元平价购买原股东持有的EDB年头已宣派但未付出的股利构成的债务，本次生意金额算计4950万欧元。

本次生意方案在7月31日前完结交割。收买完结后，EDB将纳入水羊兼并报表规模。EDB创始人仍将持有少量股份，并方案持续担任EDB法定代表人，EDB原团队持续保存，收买后EDB也将坚持独立运营。

EDB是一家创立于2007年的法国化妆品品牌。据水羊股份自述，品牌创始人是法国圣保罗德旺斯贵族，公司专为灵敏肌研制高奢抗衰产品，包含卸装、洁面、面霜、精华、面膜等日用品类。

在本次收买前，水羊股份和EDB现已树立了严密的协作关系。EDB在法国以外的运营首要采纳署理形式，2019年，EDB登陆我国商场，水羊股份旗下水羊世界自那时起便是其在国内的独家署理商。

2020年，EDB在我国商场出售增加700%以上。经过3年多的开展，EDB在我国基本上现已完结了匹配途径的全掩盖。

在线上，EDB现已完结了淘宝系、京东和抖音等途径的布局。据魔镜和飞瓜数据，2021年和2022年上半年，EDB淘宝系、京东和抖音算计的出售额别离增加39%和31%，两项数据均抢先大盘(别离为20%和4%)。

在线下，EDB现已进入丝芙兰(美妆购物途径)门店、王府井、JoyceBeauty(高端美妆门店)以及西安和北京的SKP(高端时髦商场)等途径。水羊股份称，在两地SKP，EDB出售“独占鳌头”，“远远超出他们(EDB方——笔者注)的预期”。

“榜首是商场的确处于一个相对低谷的阶段，第二是咱们在做品牌署理的时分，由于咱们做出了十分不错的成绩，取得了优先认购权；第三是在曩昔与品牌的协作进程中，咱们在事务上的才能得到了法国品牌方的认可，对未来成绩的预期也取得了法国品牌方的认可。”水羊股份人士在7月18日电话会中说道。

这笔在商场“低谷”期到达的生意相对合算。2021年，EDB完结运营收入1972.7万欧元，净利润为549.2万欧元。以收买对价核算，本次收买对应2021年10倍PE、2.8倍PS，估值内职业界算偏低水平。

高端途径并未全面同享

作为一家起步于互联、吃着电商盈余生长起来的化妆品公司，这笔收买对水羊股份来说有必定含义。

在7月18日的电话会上，水羊股份从前从四个方面着重收买EDB的价值，说到的榜首点，便是“取得一个高端的品牌”。

水羊股份的主品牌、奉献大部分营收的“御泥坊”创立于2006年4月。从树立开端，御泥坊就捉住了其时的电商风口，经过淘宝途径敏捷做大。2008年，御泥坊改写我国化妆品电商职业单店单月、单店单天出售纪录。

2012年，水羊股份前身御家汇树立。御家汇持续凭借电商途径敏捷开展，在主品牌御泥坊之外又培养出了小迷糊、大水滴、御MEN、VAA、HPH等子品牌。

但是，无论是主品牌御泥坊，仍是定位成效各自不同的子品牌，在化妆品职业都算不上高端。依据组织核算，上述各类品牌的价格区间大致在几十元至大几百元不等。

EDB的产品价格区间则显着高于水羊现在的自有品牌。EDB现在在我国主推的产品是“超级面膜”，该产品价格为1800元，2022年上半年流水约占整个品牌淘宝系出售额的28%。EDB最近推出的七夕限制礼盒，定价为1999元/套。

水羊股份方面表明，EDB在海外还有“2万至3万元一套的套装”，后续也会引进我国。因而，将EDB从署理转为自有，能为水羊新增一个主打千元以上价格带的子品牌。

除了着重取得高端品牌，水羊股份在18日的电话会上表明，本次收买的含义还有“研制和产品线”“取得了许多海外的高端途径”和“财政影响”。

水羊股份称，EDB具有全球化的供应链和出售途径，在欧洲、美国、日本、韩国、泰国等超越30个国家和地区均有出售，特别是在高端线下途径才能十分完善，包含巴黎线下SPA店、已入驻巴黎老佛爷百货、KingPower(泰国皇权)、英国Harrods百货、我国SKP、绮丽酒店等很多世界尖端商场，全球终端零售额超越5亿元。

“这些都是从前水羊股份不具有的途径系统，而且是在未来高端化进程中水羊期望树立的途径系统，经过这一次的控股收买后，水羊取得了这些高端途径，尤其是像全球最顶尖的百货途径和超五星酒店途径以及航空、免税店途径等。”水羊股份称。

尽管收买了产品铺至上述途径的EDB，但水羊现在对EDB打下的高端途径的浸透度还略显缺乏。最重要的一点是，公司自有品牌现在还没有接入这些途径。水羊股份在7月18日的电话会上称，现在向EDB的部分途径导入的，是署理的其他一些高端品牌。

一名水羊股份人士也向记者表明，途径、研制和专利同享还需要“一个进程”，本次收买并不料味着水羊股份其他自有产品可以用EDB已树立的途径出售，也不料味着水羊的其他产品会当即和EDB研制团队协作。

该水羊人士表明，公司未来会考虑上述协作方向。水羊股份在7月18日的电话会上也称，EDB全球署理商的出售络，公司“往后必定会来做相应的一些交流和嫁接，去匹配相应的一些品牌”。

因而，完结收买后EDB和水羊其他子品牌暂时仍是各自独立的工作状况。相比之下，收买EDB对水羊活跃的财政影响可能有时机更早完结。

前述水羊人士向记者承认，水羊自有品牌的利润率会高于署理品牌。将EDB从署理转为自有后，未来这一部分事务的利润率有望得到进步。

核算发表的财政数据，EDB具有必定盈余才能。2021年，EDB的净利率为27.8%。西南证券估计，并表后假如EDB公司运营安稳、坚持全球化安稳开展，2022年将为水羊股份奉献约500万欧元(折合人民币约3400万元)净利润。

收买背面的压力

水羊股份并不是近年来榜首家收买海外品牌的我国美妆公司。在其之前，逸仙电商(YSG.US)、珀莱雅(603605.SH)等我国公司都曾出手收买。

在欧莱雅、雅诗兰黛等世界美妆巨子的生长史中，并购也占有着重要的位置。国泰君安证券食物/化妆品首席分析师訾猛表明，“美”的非标准化特点决议化妆品公司多品牌的战略价值，单品牌可掩盖的客群有限。

“一起，美妆职业具有时髦特点，商场风格改变快，多品牌矩阵可以有用进步集团运营安稳性。此外，资源协同、地域开辟、防护等要素也促进美妆巨子进行并购。”訾猛称。

一直以来，水羊股份的估值在美妆职业都处于较低水平。即便在股价一周大涨24.63%之后，水羊股份25.42的动态市盈率也远远落后于珀莱雅(74.88,603605.SH)和贝泰妮(91.57,300957.SZ)等同业公司。旗下自主品牌的多样性、生长和盈余才能不行杰出，正是限制水羊估值的重要要素之一。

对EDB的收买是水羊本年的破局之举。现在，水羊股份正沿着职业巨子们的成功途径加快行进。在收买EDB的前一周，水羊还完结了对法国轻奢品牌PiereAuge(以下简称“PA”)的出资及我国事务的收买。

PA创建于1961年，是一家定坐落小众轻奢的法国护肤品牌。其在巴黎具有自己的工厂，品类包含清洁、面膜、保湿霜、身体护理、男人用品及须后水、面膜等。

和EDB相似，PA也在研制和途径方面具有必定实力，也是水羊股份在我国署理比较成功的品牌。水羊本次购买了PA的我国商场和我国商标，而且出资了PA的全球法国总部，出资持有30%以上的股份。

水羊股份称，PA独家的专利技术HP-DNA+玻尿酸曾取得法国家科学研究中心(CNRS)颁发独家专利，从前将取得诺贝尔化学奖的水通道蛋白运用至根底保湿系列中；PA具有较好的海外药妆、院线出售途径，并为欧洲航空等头等舱指定护肤品牌。

2021年水羊世界署理进入我国商场后，半年时刻品牌查找热度同比增加11560%，并在2022年天猫38女王节中荣获进口涂改面膜加购榜榜首，热销榜榜首。

尽管走在最多成功者挑选的途径上，但水羊股份的前路应战不小。对水羊股份来说，上述两笔收买并非稳赚不赔的生意。

21世纪经济报导记者注意到，本年前5个月，EDB的运营才能较2021年有所下滑，净利率已从2021年的27.8%下降至21.6%，仅完结运营收入831.36万欧元，净利润179.96万欧元。

另一方面，水羊股份本身手头并不宽余。到2022年一季度，水羊股份的资产负债率现已到达上市以来最高的43.34%，账面现金仅有3.85亿元。这一金额仅能牵强掩盖本次相对平价的EDB生意对价(约3.35亿元)。

7月18日，深交所已向水羊股份发去重视函，要求其就EDB近期总资产及净资产呈现下滑、评价增值率较高、是否设定相关成绩许诺等问题作出弥补阐明。