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成绩：券商7月成绩略好于预期。7月可比券商赢利环比下降10％、同比上升50％。到8月7日，已有36家券商发布7月成绩。7月可比券商经营收入算计170亿元，环比/同比为-17％/27％；归母净赢利60亿元，环比/同比为-10％/+55％，首要增量来自科创板项目的承销和出资浮盈。公司方面，单月赢利环比体现较好的券商是华泰证券、中信建投和我国银河证券；中信证券单月赢利7.2亿元，排名职业榜首。累计赢利同比+38％。2019年前7月券商累计净赢利同比增加38％，年化ROE7.4％；国泰君安累计净赢利56.8亿，排名职业榜首。

股价：券商股月跌幅2.7％，全体估值回落至前史低位。7月券商股呈现小幅跌落，次新股领涨。7月申万二级券商指数跌落2.7％，涨幅前三为：红塔证券、东方财富和太平洋。全体估值回落至前史低位。到2019年8月7日，申万二级券商股全体估值为1.53xPB，回落至前史最低20％分位，作为大盘上涨的“看涨期权”，当时头部券商股具有布局价值。

事务：科创板奉献增量成绩，权益自营边沿承压。生意信誉：交易量与两融环比继续下滑。受外部危险事情的冲击，7月商场交易量和两融余额接连环比萎缩态势，日均股基交易量下降至4505亿元，环比下降9％，前7月累计日均股基交易量5900亿元，同比增加25％；7月末两融余额9086亿元，环比下降0.2％，同比增加1.9％；月末股权质押市值跌至4.6万亿元，较4月高点下降20％。投行：IPO审阅从严，科创板奉献增量，发债规划接连上升。7月IPO发行规划为446亿元，环比上升325％，同比上升750％，增量首要来自科创板；单月过会率较6月下降14pct至74％，估计和“瑞华事情”有关。科创板开板以来，中信建投担任了7单项目主承销商，且承销了股价涨幅最大的项目——沃尔德。再融资发行规划278亿元，环比上升16％。债券承销规划6123亿元，环比上升22％，增量首要来自非方针性金融债和公司债。自营：权益出资边沿承压，债券收益对冲危险。7月沪深300上涨0.3％而中证500跌落1％，但受外部危险事情冲击的影响，8月初沪深300/中证500跌落5.6％/5.7％。债市收益继续向好，7月中债归纳指数/总全价指数别离上涨0.6％/0.7％，必定程度上对冲了股市动摇的影响。资管：产品数和净值企稳。7月末券商资管产品数量环比增加0.2％至4448个，净值18432亿元，全体企稳，自动办理转型仍是大势所趋。

方针：分解接连，利好头部。一方面，近期发布的方针更鼓舞头部券商弥补流动性，广发证券、中信证券和中信建投等券商连续发行金融债，国泰君安发行永续次级债，多家券商发布再融资计划；另一方面，券商分类评级出炉，中信、国君等头部券商根本接连上一年AA评级，此前受罚较重的券商评级显着上升，但广发、长江评级下滑较大，首要由于投职事务违规而遭到处分。结合此前证监会发布《证券公司股权办理规则及配套方针》等方针来看，近期方针关于头部券商更为利好，原因是头部归纳类券商既可以展开增量事务，又获准进步杠杆率并取得流动性的支撑，其盈余才能和商场占有率的提高更为确认；而关于专业类券商需要看细分范畴是否迎来迸发期，在商场全体上涨时有相对较大的成绩弹性。

出资主张：头部券商享变革盈余，看好券商“期权价值”。近期美方再提加征关税、人民币汇率价值降低和各地危险事情频发，对股市全体和券商股发生必定负面影响。咱们以为我国经济具有较强的耐性，流动性相对宽松且方针继续发力，A股通过调整后仍有望在三季度迎来上升行情，券商股可作为A股上涨的“买入期权”进行装备。中长期来看，咱们旗帜鲜明看好资本商场变革的盈余，这将成为券商新一轮盈余才能提高的中心驱动要素，供应侧变革下的分类评级和分类监管强化券商优胜劣汰。

标的引荐：中信证券/海通证券/国泰君安

危险提示：自营出资危险/事务转型发展不及预期/国内外方针改变危险