申昊转债 - 123142，正股：申昊科技 - 300853，职业：机械设备-自动化设备-机器人。转股价值：96.77，溢价率：3.33%，规划：5.50亿，债券评级：A+，依照现股价预估上市价格在120+元，我会申购。

3月16日：短线大盘还将惯性回落 技能上严

(资料图片仅供参考)

今天可申购新股：鹿山新材。今天可申购可转债：无。今天上市新股：斯瑞新材。...

转债根本条款剖析

申昊转债发行方法为优先配售和上发行，债项和主体评级A+。发行规划为5.5亿元，初始转股价格为34.41元，参阅3月15日正股收盘价格30.36元，转债平价88.23元，参阅同期限同评级中债企业债到期收益率(3月15日)为9.06%，到期换回价110元，核算纯债价值为69.68元。归纳来看，债券发行规划一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较弱。博弈条款中规中矩，下修条款(“15/30，85%”)、换回条款(“15/30，130%”)和回售条款(“30/30，70%”)均正常。

申昊科技根本面剖析

国内电力智能巡检龙头企业

公司首要从事工业设备检测及故障诊断范畴的智能机器人及智能监测设备的研制、制作及运用，为工业设备安全运转及智能化运维供给归纳解决计划。公司首要产品中，到2021年前三季度，智能电力监测及操控设备在运营收入中占比74.89%，其间智能输电监测设备占比36.46%，是公司运营收入的首要来历。经过10多年的展开，公司现已在商场、技能及产品三方面构筑了本身的中心优势，适应国家严重展开战略，在职业运用的深度和广度方面同步拓宽。

公司成立于2002年9月5日，于2020年7月24日在创业板上市。到2022年3月16日，公司前两大股东陈如申、王晓青别离持有占总股本21.73%、10.78%的股份。陈如申、王晓青系夫妻关系，为公司控股股东及实践操控人。

申昊科技2021年前三季度运营收入3.24亿元，同比下降12.32%;运营收入下降系受疫情影响部分订单交给延期、公司2020年同期防疫测温机器人收入举高基数所造成的。运营本钱1.52亿元，同比上升0.46%;归母净利润0.35亿元，同比下降59.83%;归母净利润下降起伏较大系运营收入同比下降、职工薪酬添加、在建工程转固定财物使得折旧费用添加所造成的;毛利率53.21%，同比下降5.95pcts。公司毛利率下降首要由于2021年前三季度防疫测温机器人奉献运营收入下降及疫情管控导致公司部分订单交给延期所造成的。

依据公司成绩快报，2021年度公司完结运营收入7.69亿元，同比上升25.80%;归母净利润1.80亿元，同比上升11.23%，公司经运营绩稳步添加，首要系公司主运营务展开杰出，盈余才能逐步提高所造成的。公司2021年成绩快报数据仅为开始核算，详细数据以公司发表的正式年报为准。

2021年前三季度，公司出售费用率13.64%，与2020年同期比较上升2.39pcts;办理费用率16.12%，与2020年同期比较上升6.28pcts;财务费用率-1.01%，与2020年同期比较下降0.48%;研制费用率17.22%，与2020年同期比较上升2.80pcts。到2021年前三季度，公司近年来加大了对出售服务团队的投入，公司出售费用总额跟着公司出售规划的扩展逐年添加;办理费用上升起伏较高系公司科技大楼基建工程竣工转为固定财物使得折旧费用添加、公司职工薪酬水平添加所造成的;研制费用坚持较高水平的原因系公司智能巡检机器人研制项目较多使得相应研制人员、资料投入更高所造成的。

2021年前三季度，公司运营活动发生的现金流量为净流出1.2亿元，2020年同期为净流出0.36亿元;收现比0.80，下降0.16;付现比1.27，上升0.33。公司所在职业具有较为明显的季节性特色，且受三季度疫情影响，部分订单交给延期，一起职工薪酬、出售费用等固定开销金额较大，导致2021年前三季度公司运营活动现金流量净额为负数。

智能电引领下流需求，轨迹交通成新添加极

电力持续建造带动电力监测商场需求。我国电力建造规划不断扩展，据中电联发布的数据，2020年我国首要企业算计完结电力出资10189亿元，比2019年添加22.8%，其间电源工程建造完结出资5292亿元，比上年添加29.5 %，电工程建造完结出资4896亿元。跟着电规划不断扩展，运转规范的日趋严厉以及电智能化展开的快速推动，传统的电力设备计划检修准则已不能适应电力络和企业展开方法的需求;而且输变电设备是电公司的重要固定财物，与时俱进的提高财物办理功率对电公司含义严重。因而，状况检修形式取得电公司的推行，然后输变电监测职业取得了宽广的展开空间，咱们估计电力建造的推动将带动电力智能监测商场的展开。

智能电建造带动智能机器人在电力职业运用。国家电在2010年《国家电“十二五”智能化规划》中提出，“十二五”期间将改善变电站运转办理方法，从传统有人值勤逐步向会集监控、无人值守方法改变，并于2020年全面推行小型化、东西化机器人，在公司体系变电运维班组内进行全面装备。而2016年南边电布置全面推行“机巡+人巡”巡维形式，指出要推行智能作业、无人机、机器人等先进技能，加速推动设备在线监测、带电检测，展开机器替代人、大数据等技能的研讨运用。两大电公司对智能电的推动或将促进智能机器人在电力巡检等范畴运用。

轨迹交通翻开智能机器人运用新蓝海。依据我国城市轨迹交通协会的数据，2020年全国完结城轨交通建造出资6286亿元，同比添加5.49%。一起2020年全国共有45个城市注册城轨交通运营线路244条，运营线路总长度到达7969.7公里。跟着铁路及城轨交通运营规划的持续扩展，设备数量日益添加，日常检修工作量倍增，轨迹交通运营保护面对检修人员及场所装备紧缺、检修使命重、检修劳动强度大等问题，因而铁路及城轨监测也正在向络化和智能化展开，这或将拓宽智能机器人的运用范畴。

全球特种机器人商场不断扩展。跟着机器人技能的不断展开，特种机器人商场一向在稳步扩展。据智研咨询核算，2020年全球特种机器人出售额达94.6亿美元，较2019年添加了17.40亿美元，同比添加22.5%，而2021年全球特种机器人出售额占机器人商场规划现已到达28.17%，智研咨询估计2023年全球特种机器人出售额将到达201.8亿美元，全球从事特种机器人研制的企业将从中获益。

我国特种机器人商场份额有待提高。据智研咨询核算，2020年我国特种机器人出售额达66.5亿元，较2019年添加了13.60亿元，同比添加25.7%，估计2023年我国特种机器人出售额将到达185.2亿元，但2021年我国特种机器人出售额占机器人商场规划仅为7.93%，与全球特种机器人的浸透率比较仍有距离，我国特种机器人企业仍有较大商场空间。

从同业比较来看，从事电力和轨迹巡检监测的上市公司首要有亿嘉和、红相股份、智洋立异、杭州柯林以及申昊科技。2021前三季度申昊科技营收3.24亿元，营收添加率为-12.32%，首要由于防疫机器人的出售导致2020年基数大，21年前三季度营收低于可比公司平均水平，但公司2021年前三季度毛利率和研制费用率为53.21%和17.22%，高于职业平均水平。整体来看，公司规划不大，但盈余才能较好，经过持续研制投入来打造公司产品的竞争力。

深耕电力商场，拓宽轨迹交通新范畴

不断增强智能巡检机器人竞争力。智能巡检机器人是公司的重要营收来历，公司经过研制新产品持续稳固该品类的竞争力，于2020年新推出开关室操作机器人，可以替代人在不断电情况下完结跨度大的开关操作使命， 一起活跃掌握商场机会，运用智能巡检机器人堆集的技能研制防疫测温机器人。公司智能巡检机器人添加比较稳定，2020年产能为531台，2021年前三季度产能即到达595台，产能的稳步添加也导致营收逐步添加，智能巡检机器人的营收已从2018年的2.1亿元添加至2020年的3.52亿元，跟着我国特种机器人商场的不断扩展，未来该事务远景可期。

智能监测及操控事务展开迅速。跟着智能电的建造，公司智能监测及操控事务迅速展开，产能从2018年的2000台添加至2020年的9107台，2021年前三季度产能则到达7410台，产能运用率一向维持在较高方位，随之营收规划也逐步扩展。智能监测及操控事务的营收从2019年的0.7亿元添加至2021前三季度的2.37亿元，未来智能电的持续建造或将持续带动公司该事务的营收不断添加。

客户会集度较高。公司产品首要运用于电力体系，因而公司的客户首要为国家电以及其部属企业。2018年、2019年、2020年和2021年1-9月，公司前五大客户算计出售额占对应期间出售额的份额别离为99.57%、99.64%、97.09%和98.50%，客户会集度较高。另一方面，就终究运用方来说，公司收入来历较为会集，2018年、2019年、2020年和2021年1-9月，公司直接和直接来自国浙江的收入算计占当期运营收入的份额别离为88.41%、90.90%、52.68%和59.69%，有客户会集度较高的危险，公司后续开辟其他客户的空间较大。

到2022年3月16日，公司PE(TTM)为26.47倍。从前史来看，公司现在估值水平处于较低水平。

转债上市初期价格剖析

转债首日目标价106-110元，主张活跃申购。截止至2022年3月15日，申昊转债平价在88.23元，申昊转债估值参阅可比转债隆华转债(评级AA-，存续债余额7.98亿元，平价99.87，转债价格125，转股溢价率25.16%)，耐普转债(评级A+，存续债余额4亿元，平价103.05，转债价格123.5，转股溢价率19.84%)，申昊转债上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市目标价在106-110元邻近。

咱们判别，1、债券发行规划一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较弱，组织入库较难，一级参加无异议;2、公司安身智能电事务，活跃推动智能巡检机器人事务，为下流电客户供给一体化监测巡检计划，一起轨交范畴拓宽顺畅，跟着电力职业智能运维商场和轨迹交通商场线路和车底智能巡检需求的提高，公司有望获益。

归纳剖析，咱们估计申昊转债首日上市转股溢价率在20%-25%邻近，对应价格在106-110元邻近，主张活跃申购。

转债打新中签率剖析

估计首日打新中签率0.0024%~0.0034%邻近。依据最新财报数据显现，正股第一大股东为陈如申，持股份额21.73%，第二大股东为王晓青，持股份额为10.78%，前十大股东持股份额53.89%，公司股权结构较为涣散。咱们假定本次老股东配售份额34%~54%，则申昊转债留给商场的规划为2.53亿元~3.63亿元。

当时申昊转债设置优先配售和上发行，参阅近期发行的天奈转债(AA-，发行规划8.3亿元)、台21转债(AA，发行规划6亿元)，上有用申购张数约1000万户/1107万户。假定申昊转债上有用申购数量为1054万户，依照打满核算中签率在0.0024%~0.0034%邻近。