王基名/供图、制表周靖宇/制图

证券时报记者王基名

【资料图】

“茅台的高度决议白酒的高度”、“茅台是白酒的带头大哥”、“白酒分两种，茅台酒和其他酒”……茅台酒现已被赋予太多特点，其略微风吹草动，均直接影响其他白酒公司。9月11日，贵州茅台(600519)大跌逾4%，创出近4个月的单日最大跌幅。当日A股白酒板块亦全线收跌，市值跌去1263亿元。

本年以来，茅台酒商场价涨势迅猛，商场剖析首要是“量的削减与需求的扩展”。量与价决议茅台的高度，一起也是安稳茅台酒商场最重要的要素。从其产值看，未来几年，茅台商场增量显着；从价上考虑，贵州茅台(600519)近年来也在用各种手法参加969元之上的利益分配。但茅台产能的上限到底在哪里？茅台未来产品升级的趋势怎么？一向备受重视。

中秋前茅台酒涨势暂缓

高价不敢买、买不到，这是深圳张先生中秋前由于茅台发生的烦恼，他想买入一箱飞天茅台，但华润等商超以及茅台专卖店均无法买到，而关于一些烟酒店则又忧虑遇到假货，之后张先生又托关系在深圳某茅台经销商处问询得知，能够以1500元/瓶价格拿到一箱茅台，但需配2瓶拉菲，“除掉拉菲，实践价格也要2500元了”。

在深圳福田两家酒类经销商那里，9月6日记者问询的2019年普飞价格别离为2600元和2650元，两家店职工均告知记者：“咱们是做周边社区的，所以价格比较廉价，茅台一天一个价，中秋节前应该还会再涨。”发稿前，记者再去两家店造访时，价格已别离涨至2700元和2680元，的确小幅上涨。不过店员却告知记者，“需要的话能够优惠”，工作人员还告知记者：“节后或许跌一点点。”

但在相关专业人士眼里，这些零售价却被以为能够“忽略不计”，实践中也的确给人一种有价无市的感觉。关于商场盛传的3000元价位，在采访中，某券商白酒剖析师对证券时报记者表明：“有这么高吗？零售商场里，途径不同，成本价不一样。”“3000元的价格的确脱离咱们消费了。”一向重视茅台的和美本钱董事长张益凡称：“商场零售价对茅台来说含义不大，根本没人在零售商场买茅台，量十分十分少。”在许多“茅粉”人士看来，茅台真实的价格应该看“茅台一批价”，即经销商批量给要点客户的价格。张益凡以为，现在茅台一批价也有点贵，“现在茅台一批价在2600元左右。”在他看来，茅台一批价现阶段合理的价格区间应该在2100元～2500元之间。

依据某长时刻重视茅台价格的人士核算，8月底，飞天茅台价格的确迎来一波快速上涨，但在挨近中秋节时，茅台一批价与前期高点比较“还有所回落”，大约从2700元/瓶高价回落至2600元/瓶左右，“究竟9月13日便是中秋节了，咱们都等着1499元的飞天茅台，那些囤了许多高价酒的中小酒商，怎么受得了折磨？”。

近来商场上一则传音讯引起巨大重视，称北京茅台价格大幅降价，“一周内从2650元跌到2100元”引起重视。商场风吹草动也立马传导至前期涨幅巨大的白酒板块，9月11日，贵州茅台(600519)全天跌4.83%，这也是自本年5月6日（跌6.98%）以来的最大跌幅，市值一天跌去682亿元。一起，A股白酒板块全线跌落，五粮液(000858)跌5.82%，跌幅最大，整个白酒板块市值一天跌去1263亿元。

关于北京茅台大幅降价的音讯，民生证券剖析师于杰称，实践状况有错位差错，经过他前段时刻和“黄牛”的触摸，称飞天由最高2650元跌到2100元的说法，是把件货最高收购价2650元以及最近散货的收购价2100元进行了比照，所以才形成了巨大的价差。不过他也供认茅台在中秋前降价的趋势，并剖析称，中秋后贬价的预期，前期在茅台经销商以及炒家圈里较为稠密，因而节前呈现必定恐慌性抛盘并不算令人特别意外。他还表明，飞天价格在涨过非标之后，很显着进入了阶段性泡沫阶段，中秋行情挨近结尾以及部分政策性音讯扰动，使得泡沫呈现短期幻灭。师于杰依然保持未来茅台批价趋势性的达观判别，“当下泡沫的幻灭并不能代表整个行情的完毕，咱们还需要更多的时刻和头绪来进行判别。”

供需发力涨势迅猛

关于本年来茅台的商场价，只能用“猛”字来描绘，上述券商白酒剖析师称：“本年涨价很猛，春节前1800元，现在2700元、2800元很常见，涨了近900元。”

“3000块钱的确脱离咱们的消费了，现阶段不能再涨了，否则还得再回来。”张益凡也表明：“现在便是价格的事，要平缓一点，不要涨太快，哪天价格忽然掉下来也不是功德。”上述白酒剖析师称：首要，从2016年下半年以来，茅台酒价格开端进入上涨通道，到本年头现已涨了两年多，“对茅台进入上涨周期的共同性判别现已构成”；其次是茅台的消费的确在扩展，“越来越多的顾客来找茅台，在2014年价格低迷时，对茅台酒是少数人保藏、大部分人消费，现在消费、保藏、出资人群均有所扩展，茅台整体就显得供给很严峻”；他还说到，“茅台最近两年的反腐，实践上市部分打乱了茅台的投进节奏，影响了他的投进通道和途径，导致商场上间歇性地呈现商场没货、缺货，导致商场易涨难跌。”

在张益凡看来，供给量削减是本年价格上涨迅猛的重要原因，他以为：“本年首要是由于量，好多量都被收了，形成缺少心里，后来货一出来，咱们老忧虑拿不到货，然后一把就把它拿光了。”别的，他也指出，“商场接受才能仍是很强的，现在有种习尚，咱们喝酒都在向茅台挨近，本来一些不怎么喝茅台的二线城市，现在也把茅台当成标配了。在互联兴旺的状况下，咱们统一规范，赢家通吃效应就越来越显着。之前每个省都盛行自己的本地特色酒，现在咱们如同都觉得茅台是无法代替的。高端酒之前咱们以为有许多，现在则以为只要茅台和其他酒。”茅台这种位置、需求下沉趋势还没走完，还在持续向全国分散“茅台消费量或许到达10万吨，占白酒商场的1%，1%的人喝茅台这个量是很正常的。”

为了按捺价格，贵州茅台(600519)曾在8月初表明，“中秋国庆前夕会集投进7400吨茅台酒”。别的，本年也被公认是飞天茅台的“小年”，由于刚好对应2015年为飞天茅台基酒产值下滑严峻的一年，全年基酒产值32179吨，相较于2014年基酒产值38745吨下降17%，因而年头时，贵州茅台(600519)发布本年方案投进量3.1万吨也超出商场预期。

茅台产值扩张还有空间

“脱离茅台镇就无法出产茅台”，由于产地的约束，茅台酒稀缺的特点好像已是公认的现实。茅台的产能一向备受重视。

近两年，贵州茅台(600519)现任董事长李保芳曾在多个场合表达过茅台酒不或许无限扩产，并在本年曾清晰表明，待新一轮产能扩产完结、茅台产值到达5.6万吨规划后，茅台的产能或许就不再扩张了，环境、资源等要素现已支撑不了茅台产能的扩张。那么茅台的产值约束到底在哪里？未来几年的添加潜力有多大？能否到达商场人士期盼的10万吨产值？证券时报记者归纳整理来看，答案或许是或许的。

2000年之前，茅台酒的产值一向处在较低水平，上世纪50年代，将茅台“搞到1万吨”曾是高层的“雄伟想象”，并且在上世纪70年代，集多方合力并且全国选址，进行异地茅台试验，试验进行了11年，终究仍是以失利告终。

茅台集团官显现，1962年，贵州省轻工业厅核定茅台酒年产值为500吨。2001年贵州茅台(600519)上市之时，公司称已具有年产超越4000吨茅台酒的出产才能。茅台酒的产值快速扩张是在上市后才开端的。

最初上市时的募投项目也首要用于新增产能的建造，其间包括1000吨茅台酒技改项目、老区茅台酒改扩建工程、700吨茅台酒扩建工程，以及中低度茅台酒扩建工程，算计新增产能4600吨。

别的，茅台后续又发布了产能的十五方案、十一五方案、十二五方案，以及正在进行的十三五方案。其间十五方案共分二期，新增制酒产能3000吨；十一五方案共分五期，每期新增制酒产能2000吨，合计新增10000吨制酒产能；十二五方案共分四期合计新增1.39万吨产能。

茅台酒尽管异地建厂失利，但公司在茅台酒老酒厂的扩建、技改之外，在茅台镇15平方公里的范围内又找到了海拔、土壤、水源、环境等均相似的中华片区，这儿的建造也被称为“再造一个茅台”。其间十二五方案的后两期工程，便是中华片区一期、二期制酒工程项目，合计8800吨产能；十三五方案即为正在进行中的中华片区技改工程，规划新增产能5152吨。

综上，贵州茅台(600519)在最新扩建工程竣工后，已知规划产能约40652吨/年（上市前超越4000吨按4000吨核算），除掉没有竣工的5152吨规划产能，已建成规划产能3.55万吨，该数据与2018年年报茅台酒制酒车间规划产能37408吨适当，但年报显现贵州茅台(600519)酒的实践产能为49672吨，适当于规划产能的1.33倍。而贵州茅台(600519)现在声称的下一年飞天茅台产能到达5.6万吨，刚好也与整体规划产能的1.33倍数据适当。

茅台酒产能的“胀大”虽不是什么隐秘，但或许不止1.33倍的量。以贵州茅台(600519)IPO时从前的募投项目1000吨茅台酒技改工程为例，该项目在有年报显现出产经营数据的2002年末时已出产茅台酒2776.47吨，到2003年末则共出产4301.35吨茅台酒，适当于2003年该项目产出1526吨茅台酒基酒。而尔后每年该项意图实践产值也均保持在规划产能的1.5倍左右，到有该项目数据发布的2013年，该1000吨项目累计共出产茅台酒基酒19947.81吨，也便是说，包括2001年在内的13年时刻，该项目实践每年产出约1534吨茅台酒基酒，并且2001年无法判别该项目对出产的奉献，也便是说茅台酒实践产能大约能够依照规划产能的1.5倍来核算。

别的，记者在一份茅台酒十二五扩建技改项目中华片区二期环境影响评价陈述书中看到，有关中华片区的详细规划远不止1.4万吨的量。陈述显现，中华片区坐落茅台老厂区上游，直线间隔约200米，规划总用地面积6.79平方千米，规区分三期建成（近期2011～2015年，中期2016～2020年，远期2021～2025年），规划还描绘十二五期间中华片区新增1.3万吨茅台酒出产才能，到十三五新增2万吨茅台酒出产才能，到十四五新增1.9万吨茅台酒出产才能。

了解茅台镇的张益凡也表明：“在茅台镇范围内仍是能够添加产值的，那个地方关于酿酒来说仍是不小的。”

添加直销来控价

除了量之外，影响茅台成绩最重要的要素便是价格了。2018年头，贵州茅台(600519)时隔5年后再涨价，音讯出来后，贵州茅台(600519)市值敏捷打破万亿。

关于贵州茅台(600519)来说，现已清晰表明近几年“不涨价”，并且采纳添加直销、添加投进等办法妄图“控价”。那么未来969元之外的赢利空间分配问题就将长时刻存在。众所周知，在飞天茅台的价格分配中，贵州茅台(600519)仅拿走了出厂价969元/瓶的部分，超出的大部分溢价则被经销商、酒商、零售商等许多中间环节拿走。“969元之外的赢利分配很要害，是导致本年集团出售公司遭到许多股东对立的直接原因，也是贵州茅台(600519)真实一瓶难求的重要原因”，某商场人士告知记者。在整体增量有限且要冲击千亿方针的状况下，贵州茅台(600519)对969元之外的利益分配又怎会视若无睹呢？其间，直销与定制在控价之外，也无形中起到了扩展贵州茅台(600519)收益的效果。

上一年年末时，李保芳表明，2019年要加大直销份额：“要点是扩展直销途径，削减中间环节，平衡利益分配，平抑终端价格。”要在面和量上，扩展各省直销，加强与大型商超以及闻名电商的协作，并将茅台酒投向国内要点城市机场、高铁站的经销店。依据茅台揭露音讯，2019年拟投进飞天茅台量为3.1万吨，相较2018年的拟投进量（2.8万吨）添加3000吨。而这些增量部分贵州茅台(600519)在经销商大会上曾表明将被投入到直销途径以及优化产品结构中。别的，为了加强途径管控，上一年下半年贵州茅台(600519)大力施行“削藩”，仅2018年就削减了茅台酒经销商437家，有6000吨左右自违规经销商的普茅配额被收回。在上一年末的经销商大会上，贵州茅台(600519)曾表明这些量将不再进入经销商途径，而是用于直销途径。由于集团出售公司的风云，上半年茅台直销方案迟迟未落地。但近段时刻茅台酒的直销方案落地脚步在加速，现已有600吨现已落地，还有400吨电商途径正在投标。

尽管现在两次直销招商揭露音讯中均未发表出厂价格，上述白酒剖析师告知记者：“价格必定比969元/瓶要高。”某位不肯泄漏名字的知情人士向证券时报记者泄漏：“直销出厂价为1299元/瓶。”尽管，飞天茅台的直销价格较为奥秘，但高于969元/瓶的价格，“有利于公司获利空间进一步加大”的观念是共同被认可的。

现在贵州茅台(600519)现已落地和正在投标的直销途径量为1000吨，这个量被以为是“十分小的”，上述知情人士告知记者，除了招商的商超、电商等途径外，贵州茅台(600519)还将部重量用于满意私家定制的需求，“特别是部分实力企业，价格也是1299元/瓶”。

产品升级

不影响“普飞”肯定量

别的，近年来还有别的一种趋势也遭到商场人士留意，便是茅台的产品升级。

在上一年末除提及添加直营之外，李保芳还表明，要适度调增附加值高的产品方案，完结效益最大化。现实上贵州茅台(600519)的产品升级之路近年来一向在进行着，吨价在显着提高。

以定时陈述有产品数据的状况来看，贵州茅台(600519)2016年报显现飞天茅台销量22917.6吨，实践出售额为367.14亿元，对应吨价约160万元；2017年年报显现飞天茅台销量30205吨，实践出售额为523.94亿元，对应吨价约173万元。

大约是由于处在价格变化之年的原因，2018年飞天茅台实践出售收入，高于819元/瓶出厂价对应金额但又低于969元/瓶出厂价对应金额。2019年上半年报显现，飞天茅台出售收入为347.95亿元，假如按贵州茅台(600519)曾在揭露场合声称的本年上半年投进1.4万吨飞天茅台来核算，其对应吨价到达248万元，远远高出969元/瓶对应吨价206万元。

在一家茅粉会所，记者看到琳琅满意图各种茅台酒，从不同量装的瓶子到不同的留念酒，以及精品茅台，摆满了整整三面墙面，工作人员称：“比较少找到像咱们陈设这么多品种留念酒的店家，不过其实咱们展出的留念酒也仅仅是许多茅台留念酒中的冰山一角。”

精品茅台是贵州茅台(600519)近年来推出的一款较为盛行的产品，其出厂价是2299元，商场指导价是3199元，远高于飞天茅台。据介绍，精品茅台是用不低于10年的基酒勾兑、具有陈年茅台酒质量的茅台酒。不过对这款单品，详细销量状况贵州茅台(600519)并未泄漏。记者在商家那里看到，精品茅台标价3099元/瓶。

关于茅台的产品升级，相关剖析人士仍是很认可的，上述券商白酒剖析师就表明：“之前在职业调整期，茅台产品单一，只要飞天一个大单品，占比特别高，习惯的消费人群仍是有限的。现在以普飞为根底，产品愈加丰厚，关于抵挡危险必定是好的。”他还讲到，“在总量供给有限的状况下，经过调整产品结构，也有利于完结成绩添加。”

不过在这种趋势下，也有人忧虑，会不会普飞在茅台酒中的份额越来越小，更多的量让坐落高级产品。上述券商白酒剖析师表明：“咱们都是盯着普飞的，普飞是茅台的根底产品，并且是一个价格标杆，商场、政府、顾客都是对普飞价格愈加重视，而不是对精品酒、属相酒、年份酒等。普飞肯定量或许不会越来越少，但占比或许不会提高。”张益凡也表明：“茅台非标酒的开展仍是会持续下去，但量不会太大，由于茅台便是看飞天，它是价格规范。”