咱们持续看好环绕“出行链”及“大物流”两条头绪的出资时机，在5月初别离发布两者成绩总述，并就未来出资时机进行了展望。本篇陈述在此前研讨根底上，就若干子职业的出资结构进行再考虑，首要包含：航空、机场、电商快递、大宗供应链等。

航空：价格弹性、周期魅力！1)以国航为例，看航空大周期弹性的普适逻辑：

供需—>价格。中心逻辑为：坚信23-24年职业供应显着缩短景象下，一旦需求康复，职业完成供需回转，将有望完成强价格弹性，然后推高航空公司顶峰成绩。供需是逻辑起点，供应是中心根底。假定供需回转一旦完成，咱们经过中枢+弹性的测算方法估计本轮顶峰国航有完成200亿+赢利的可能性。2)春秋航空：“流量-本钱-价格”的商业模型。春秋航空有着显着逾越职业的安稳性，能够坚持相对安稳且逾越职业的单机盈余水平。在其商业模型中，低本钱为根底，协助公司灵敏调整航及价格战略，为公司堆集更为充分的流量，然后经过高利用率和高客座率进一步摊薄本钱，这一良性循环使得公司相较于同行能够更挥洒自如的维系本身运营水平，疫情后公司市占率提高显着。咱们需求重视公司在价格端的潜力以及本钱端优势的稳固。

(资料图片仅供参考)

机场：价值特点板块。1)中心纽带机场的普适逻辑：未来市值空间中心则在于纽带机场流量价值变现才能是否产生实质性改变。一问：区位优势是否改变？咱们以为：上海机场：超级纽带位置仍在强化，公司公告拟注入虹桥机场后，上市公司将具有虹浦两场的悉数流量资源。白云机场：粤港澳机场群格式重塑逻辑仍在。二问：机场商业价值是否改变？咱们以为：机场免税：未来仍大有可为之处，而机场含税商业是待开掘的瑰宝。2)咱们持续引荐美兰空港，作为离岛免税直接获益标的，其并不需求调查世界航线康复节奏(预期)，而以2025年维度看，公司免税事务对应市值估计被显着轻视。

电商快递：职业承认进入盈余改进周期。1)复盘商场对电商快递公司出资，总结几轮认知改变：第一阶段商场信任渠道流量盈余；第二阶段商场信任本钱抢先战略；第三阶段商场类比互联逻辑，即能够损失当期赢利，抢占流量优先，格式出清后胜者为王。当时阶段：盈余改进周期，重视价格要素大于本钱要素。2)咱们判别：价格战的放缓仍是根据自2021年“政策底”与“商场底”

共振逻辑的逐渐实现。年报及一季报则是坐实了涨价->增利的逻辑。

怎么了解大宗供应链企业？咱们从大宗供应链企业的事务流程动身，概括“3+1”的盈余形式，从而提出“纵向流量-横向变现”的出资结构。1)“3+1”

的盈余形式(即3类根本盈余形式的组合+1个探究方向)。3类根本盈余形式：

服务收益、金融收益、买卖收益；1个探究方向：全工业运营及出资办理，在工业运营商的形式下，亦可在协助客户运营效益得到增厚的一起，共享增值收益。2)“纵向流量-横向变现”的出资结构。纵向：寻求流量规划安稳增加。

横向：根据流量规划，寻求变现才能的晋级。其间工业运营收益：一体化、收益分红是未来方向。

出资主张：1)出行链：航空：看好国航为代表的大周期弹性；近期主张重视上海主基地的春秋、吉利，重视支线商场龙头华夏航空；机场：持续引荐上海机场、白云机场；引荐海南离岛免税中心获益标的美兰空港；高铁：持续引荐京沪高铁。2)大物流：电商快递：进入清晰的盈余改进周期，持续引荐圆通、韵达。归纳物流：顺丰底部清晰，面对向上机遇期，世界事务估计有望成为公司第二增加曲线。大宗供应链：轻视值高股息板块，转型成效仍被轻视，强推象屿，重视国贸、建发、中拓。持续引荐化工品供应链密尔克卫、制造业供应链海晨股份，物流地产南山控股、传化智联等。

危险提示：疫情影响不确定性、油价大幅上升、人民币大幅价值降低、经济大幅下滑。