2016年前三个季度，我国GDP当季度同比增速均坚持在6.7%，“L型”底部初见。展望2017年，经济内生动力的培养与“十三五”规划所内含的方针方针之间的互动，将持续勾勒经济在“L型”底部区域运转的形状：从前者来看，经济仍存在下行压力；从后者来看，6.5%应是政府必守的经济添加“铁底”。由此，在宏观方针随时预备“托底”的护卫下，经济增速离“L型”底部应该仅一步之遥。
(资料图)
通胀会温文上涨
1.PPI：全年转正，高开低走。
2016年以来，在低基数和产品价格上涨的一起影响下，PPI同比持续改进，并在2016年9月完结由负转正。前史数据显现，我国PPI与大宗产品（CRB）现货指数同比走势十分一起，且PPI改变滞后于CRB指数约3个月。
咱们发现，其时CRB指数走势与上世纪70年代十分相似。事实上，现在的国际经济形势与上世纪70年代有许多相似之处，包括国际经济增速趋缓、全球流动性富余、新式经济体增速换挡和新式经济体产能过剩。在产能过剩的布景下，假如缺少有力的需求支撑，PPI或许好像上世纪70年代末相同，在阶段性改进后再次跌落。
跟着美国候任总统特朗普提出5500亿美元的基建出资方案，商场开端神往这或许影响大宗产品价格。咱们的研讨发现，特朗普的基建方案要在未来四年或更长时刻分批完结，一起考虑美国基础设施建造征地的种种困难，估量短期内对产品需求的实践影响有限。此外，特朗普提出美国本身应添加动力供给，这恰恰有或许镇压油价和其他产品价格。
此外，因为工业品的可交易程度较高，人民币汇率改变对国内PPI有较强影响。前一期名义有用汇率改变对当期PPI有显着的负向影响。其时一期人民币增值1%时，当期PPI改变-0.07%。
在2016年6月曾经，人民币有用汇率与美元指数根本呈同向改变。但是，自2016年6月起，二者走势呈现了显着的分解：美元指数动摇上行，而人民币有用汇率指数逐渐下降。假如2017年人民币汇率弹性持续增强，将对PPI构成必定的支撑。
整体上看，2017年PPI同比或许呈现阶段性改进。因为2016年一季度PPI基数较低，2017年一季度PPI同比或许在低基数的影响下持续反弹，随后逐渐回落。
2.CPI：整体平稳，温文震动。
展望2017年，CPI同比温文可控。
CPI走势遭到翘尾要素和新提价要素的一起影响。2002年至今，每年的CPI同比与翘尾要素的改变方向均完全一起。可见，年度CPI走势很大程度上由翘尾要素决议。
依据已发布的2016年前10个月CPI环比数据，2017年CPI翘尾要素大约为0.81%，较2016年的0.65%高出0.16个百分点。在翘尾要素改变相对较小的情况下，新提价要素的重要性就会凸显。
首要，2017年食物CPI新提价要素或回落。
前史数据显现，食物CPI新提价要素首要受猪价与菜价的影响。2016年猪肉与蔬菜价格上涨背面有一起的推手：快速上涨的人工成本。而乡村居民收入增速与GDP增速走势根本一起。跟着GDP增速放缓，人工成本的涨幅也将逐渐回落。由此来看，导致猪肉与蔬菜价格快速攀升的原动力将逐渐弱化。除掉反常年份后，咱们预算，2017年猪价和菜价的新提价要素大约别离为-5.2%和5.4%。因而，2017年食物新提价要素或许在1.9%左右，低于2016年的2.6%。
其次，2017年非食物CPI新提价要素或许略低于2016年。
非食物新提价要素首要受房租与交通燃料价格影响。
油价方面，一方面受冻产和需求改进的影响，2017年油价有望持续反弹；但别的一方面，EIA数据显现，现在原油和石油制品库存尽管有所下降，但仍处于前史高位，加之页岩油的竞赛压力，导致油价反弹的空间相对有限。因而，交通燃料价格的新提价要素或许与2016年相等，在3.3%左右，对应2017年布伦特油价均匀约为50美元/桶。
房租价格的改变与住所价格走势密切相关。2016年“十一”前后，我国多个城市出台了严厉的楼市调控方针。跟着楼市方针的收紧，2017年房价上涨动力缺乏，因而租金价格不会面对较强的上涨压力。咱们估测2017年房租新提价要素或许略低于2016年的1.9%，在1.6%左右。
因而，2017年非食物CPI新提价要素或许在0.8%左右，低于2016年的0.9%。
从季度数据看，2017年CPI或许呈现震动走势。因为2017年1月翘尾要素较高，再加上新年错位以及潜在的“拉尼娜”气候的影响，到时或许呈现2017年的月度CPI高点；跟着新年效应和“拉尼娜”影响削弱，随后几个月CPI或回落；到了年中，因为翘尾要素走高，CPI或许呈现反弹，而到第四季度，CPI或又跟着翘尾要素走低而再次回落。
固定资产出资：阶梯下行
到2016年9月，我国固定资产出资完结额累计同比添加8.2%，较2015年末下降1.8个百分点。出资增速的下滑在必定程度上是因为辽宁数据挤水分。假定2016年辽宁出资增速相等于2015年的-27.8%，即辽宁没有挤水分，则从2015年第三季度开端，出资增速就已在10%邻近走平。
回顾前史，自2010年以来，出资增速也曾屡次呈现过时间短企稳，但终究都未能真实稳住：2010~2011年，出资增速在25%左右走平；2012~2013年，出资增速在20%左右再度走平。两次“企稳”都坐落整数关口，持续时刻别离为15个月和18个月，但都于年头开端破位下行。
2010年以来，出资下行的大趋势是由制造业出资的持续放缓引起的，而其屡次时间短企稳则要归功于房地产和基建的“替换”发力。2010年、2013年、2016年的房地产上行周期别离对应固定资产出资的三次“企稳”，而在其他期间，都是基建出资发力，对出资起到托底效果。
2017年固定资产出资增速是持续站在2016年的渠道上，仍是再度滑润迈向下一个渠道？咱们需求顺次对制造业出资、房地产出资和基建出资的走势进行研判。
1.制造业出资：下行趋势难反转。
2016年前9个月制造业出资累计同比添加3.1%，低于2015年末的8.1%，自2012年以来接连第5年呈现放缓。在现在筛选旧产能的过程中，企业很难新增出资，第二产业固定资产出资更简单呈现放缓。
2.房地产出资：供地增多温文放缓。
跟着国庆前后房地产调控的密布出台，未来房地产出资大概率会放缓。因而，需求重视的要点便是放缓速度会有多快。
其时，政府在扩展供当地面应该有更为激烈的志愿。假如政府加大土地供给力度成为实践，在房地产开发商对许多城市地产依然激烈看好的情况下，或许会对房地产的新开工起到积极效果，并使房地产出资下滑的速度变得相对陡峭。
3.基建出资：寄望PPP和PSL。
2016年1~9月，基建出资增速根本坚持在20%左右的高位，固定资产出资一半以上的增量由基建奉献，而2008年“四万亿”影响方案下基建对固定资产出资的奉献率也只要35%，这是因为其时基建出资的添加有用带动了非基建出资的添加。
咱们依据包括GDP增速（不变价）、社会消费品零售总额增速、固定资产出资增速、出口增速、进口增速、PPI和CPI的模型测算，假定2017年的经济添加不低于6.5%，那么，固定资产出资至少应坚持6.5%左右的增速。一起，估计2017年制造业出资和房地产出资增速均在1.0%左右，由此，基建出资增速需达17.4%。
上述基建出资方针能否完结，从根本上说，要取决于资金来源情况。
服务业再次迸发或许性低
现在第二产业（含建筑业）占比仅为四成左右，第三产业占比已超越五成。第三产业的首要构成职业为批发零售业、金融业、房地产业和公共服务业等。展望2017年，服务业在担任稳添加重担上面也面对应战。
榜首，金融业。牛市不再，增速难以持续走高。2015年时股市昌盛曾拉动金融业增速大幅走高，缓解了GDP下行压力。从其时时点看，股市相对债市的估值溢价根本处于曩昔五年均值水平。跟着PPI反弹，2017年企业盈余情况或趋于改进，这有助于股市走强。不过，考虑到现在严控杠杆和方针当局等待“慢牛”，假如估值快速提高的动力缺乏，那么，股指2017年年内的上涨幅度就不会很大，然后金融业GDP增速就难以持续走高。
第二，房地产。受房地产调控影响，2017年产品房出售增速将回落，这意味着第三产业中的房地产业增速将放缓。
第三，批发和零售业、住宿和餐饮业。2017年消费品零售增速或放缓，这意味着与之相关的批发零售业和住宿餐饮业增速将回落。
第四，其他服务业。受政府债款遭受瓶颈、房地产调控冲击土地收入等影响，2017年广义政府性支出增速或放缓，这意味着其他服务业（首要是政府服务）增速或许下降。
方针展望
在货币方针方面，估计2017年货币方针基调依然稳健。对总量来说，M2和社会融资存量增速方针仍与2016年的13%一起。关于基准利率来说，调查前史上央行的操作能够发现，大部分降息都会集在经济下行压力最大的时期，而在经济下行周期晚期，就几乎不降息或最多1次。一起考虑到2017年CPI将持续高于1.5%的一年期定存基准利率，存贷款基准利率应该不会做出调整。关于法定存款预备金率来说，为坚持基建出资安稳，2017年PSL操作规划或有较大添加，这一起将向商场投进很多流动性，从流动性量的平补视点，降准的必要性将由此有所削弱。关于汇率来说，因为现在人民币实践有用汇率仍高估，因而2017年汇率弹性或持续增强。
在财务方针方面，为应对经济潜在的下行压力，基建出资仍需坚持必定增速。但跟着基建出资盘子的扩展，坚持必定增速需求更多的资金投入，为此，2017年PSL、PPP等东西或得到愈加广泛运用。
在财税变革方面，2017年将持续深化税制变革，比方加速个税变革，从以个人为交税单位转向以家庭为交税单位，经过添加专项扣除进一步下降中低收入者税负。2017年还将持续推动央地政府间财务联系的变革，比方，进一步完善中心当地的搬运付出准则，将“中心不兜底当地债款”落到实处等。
阅读全文 发布于 2022-11-28 06:11:35 002515股票 喜欢 0 收藏 分享 分享空间 分享微博 手机扫一扫 海报 1