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2015年末以来,咱们一向重视和引荐中顺洁柔,与商场遍及观念不同,咱们全面剖析国内四大日子用纸企业,以为现在职业虽仍供给过剩,但全体正朝着供需均衡修正,且跟着消费晋级推进,企业选用“提质涨价”对冲“降价促销”,取得了较好的效果。咱们以为,中顺洁柔成绩快速提高首要获益于途径建造完善,产品结构结构调整,而纸浆价格下行有望推进公司成绩超预期。

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职业供需持续修正,浆价下行利好制品纸龙头。(1)新增产能规划趋降,供需格式趋均衡。自2012年以来,我国实际日子用纸产能投进速度屡低于方案,多项产能推迟投进,供需缺口缩窄;(2)全球纸浆产能过剩带来原材料本钱节省。2016-2017年全球新增纸浆供给增速5%-8%,而需求增速估计仅3%左右,纸浆价格承压下降,而日子用纸是单吨耗浆量最大的纸品,且其终端价格存在刚性,是获益于原材料价格下行最为显着的细分品类;(3)龙头企业强者恒强。一方面,2013年以来,四大龙头出售占比近年都不断增大,职业集中度趋升,另一方面,经过强化电商途径,以及采纳差异化、产品结构晋级等竞赛战略,龙头可对冲了“价格战”带来的晦气影响,产品价格不降反升。

线上线下途径建造,高端化和多元化的产品战略有力推进企业成绩。(1)恒安世界:优势来自于广泛而全面的线下途径掩盖以及日子用纸、卫生巾、纸尿裤全品类品牌营销成功带来的强壮协同效应,但公司近年来事务进入成熟期,开展增速趋缓。(2)金红叶:凭仗股东APP集团原材料供给等优势,选用贱价战略拉动出售收入提高,但净利润体现欠安。(3)维达世界:持续提高高端纸品出售占比,电商途径强势开辟,大股东爱生雅近期向公司注入了旗下亚洲首要区域事务,在新增得宝、添宁、轻曲线和嘘嘘乐等高端日子用纸、成人失禁护理、女人护理和婴儿护理世界品牌后,公司事务多元化开展实力大增。

中顺洁柔途径建造、产品晋级推进公司逆势开展,浆价下行带来成绩超预期。(1)途径建造持续推进,开疆辟土。自公司2014年引入全新营销团队后,线下途径方面持续向二三线城市下沉,扩展经销商络布局,以1000多家经销商掩盖了近2000个城市,并重视电商途径建造,线上出售成绩斐然。(2)产能布局不断完善。公司现在以形成了掩盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局,总产能47万吨,其间华南、西南区域产能规划近年来持续扩展,但华北、华东、华中区域产能规划仍尚待提高,咱们以为公司可考虑学习恒安等公司先例,选用部分产能外包等方法应对区域性供给缺口。(3)品牌、品类晋级推进吨单价上行,盈余才能不断提高。公司适应消费晋级的商场大势,发挥其杰出的产品品质和设计才能,不断增强高端品牌占比和高端品类占比,其非卷纸出售占比已达到53.79%,推进公司产品单价在打折促销的竞赛环境下不降反升。(4)浆价下行带来超预期驱动。因为日子用纸终端价格相对刚性,原材料价格下即将推进公司毛利率水平提高,回忆近年状况,在纸浆价格低迷的2009、2011年,中顺洁柔成绩均呈现较大增加,而2016-2017年咱们估计纸浆价格仍将承压,有助于公司盈余的持续改进。(5)股权鼓励激起团队斗志。公司经过向高管和核心技术(事务)主干进行股权鼓励,有望激起团队斗志,显示开展决心。

出资主张:公司出售途径持续拓宽,公司高端品类持续优化,且本钱端下降带来盈余才能提高;再加上出售团队效果显着,股权鼓励激起生机。公司2016Q1经营收入同比大幅增加41.48%,归母净利润同比大幅提高133.90%。依据公司成绩猜测,2016H1公司归母净利润估计增加80%-110%。咱们估计,2016-2017全年,公司净利润额分别为1.79、2.52亿元,同比增103%、40%,对应EPS分别为0.37、0.52(暂未考虑鼓励股本摊薄),PE分别为42、30倍,现在市值79.47亿;保持“买入”评级。