1、微观环境与方针状况

当时的经济增加和通胀状况处于复苏赶顶阶段，相似2013年上半年与2017年上半年；经济环比增速和通胀水平(PPI)估计在二季度先后见顶回落。中期的流动性环境仍然是紧平衡，信誉周期估计平稳缩短至3月斜率转陡。主张仓位上继续标配权益，低配(买卖盘)或标配(装备盘)利率债、标配或低配信誉债(中高等级信誉债)，标配转债。标配工业品、标配或高配农产品，标配或高配做多人民币汇率的买卖战略。主张仓位：权益(55%)>债券(21%)>产品(19%)>现金(5%)。

2、财物装备观念及主张

(资料图)

量化观念：在最新一期数据中，反响经济周期的TFMAI指数同比坚持上升、环比数据小幅下降，反响金融条件的TFEMCI有小幅上升，钱银因子接连上期趋势，继续坚持放松。全体来看，经济数据向好，金融条件略有上升，主张当时可适当增配债券。权益方面，商场当时信誉为主导逻辑，信誉因子和钱银因子继续放宽，主张加配股票。

权益商场观念：跟着全球流动性拐点的预期会逐渐接近，关于大市值公司而言(500亿以上)，后续波动性大概率会扩大，其超量收益的空间也会不断被紧缩。而关于100亿以下的小市值公司，资金和当时信誉周期继续回落均不利于这些小市值公司估值的全面提高。因而，风格装备上面，是需求做一些平衡的，将方针下沉到市值公司是比较合理的。装备方面，主张重视：1)上而下的视点：

优先考虑具有职业β特点的优质赛道中的中等市值公司(出产线设备、军工上游、新动力(车)；顺全球出产周期的原材料和零部件(有色、化工、机械等))；2)自下而上的视点：挑选有α特点的公司，这一类公司则需求年报、一季报成绩数据的接连验证。

债券商场观念：从央行操作和CPI同比联系的历史经验来看，2015年之前CPI是央行要点重视的通胀目标。但是，2015年后，除CPI以外，央行越来越多地重视PPI以及GDP平减指数的改变。但从刘雨露副行长近期的讲话看，央行再度着重重视CPI(中心CPI)的改变。因而在界说通胀上行区间时，将一起考虑CPI与PPI。

在CPI上行一年内，纯债体现欠安，乃至还有负收益，转债状况好于纯债。在PPI上行周期，大宗产品体现最好。债券商场有较为显着的本钱亏本，转债亏本起伏更大。主张未来几个月信誉债、利率债配比坚持平稳，占比约50%、20%左右，其他财物占比约为30%，信誉债中主张重视中高等级优质信誉债或中心优质财物。

有色金属观念：全球经济正在逐渐康复，有色金属需求有望逐渐康复。21年估计国内有望迎来房地产完工顶峰，而3-4月因为北方复工是有色金属的传统旺季，根本金属需求有望继续增加。铜/电解铝/锌等根本金属价格上涨有望在3-4月继续。

原油观念：本钱商场正在驱动动力职业“绿色化”。受低油价预期和基础设施过剩预期的影响，本钱商场给予钻井活动的支撑继续削弱。华尔街快速转向，追捧“绿色”的方向，躲避化石动力的方向。动力公司自己也在做相关改变。此外，独立炼厂公司也敞开转型。2020年以来一个显着的趋势是，美国的独立炼厂公司在很多关停自己的传统炼油厂，而新增出资方向则把目光放在生物燃料上。

农产品观念：估计国内玉米价格仍将坚持高位运转、世界大豆价格高位震动、棉价猜测区间上调至70-85美分、上调世界糖价区间13.5-16.5美分/磅、21-22年猪价均将保持较高水平。在国内外农产品供给均偏紧的状况下，多品类农产品价格上涨，通胀预期加强，农业板块景气量提高。

危险提示：经济修正进展不及预期，流动性超预期收紧，疫苗遍及不及预期，海外不确定性要素等。