国泰君安胡春霞

(资料图)

融资扩张产能

燕京啤酒今天公告了融资计划，选用定向增发的方法，增发股份估计在8000-8600万股，其间大股东认购不低于本次发行总股数的50%，在大股东现在控股还超越50%的情况下公司的大比例认购显现股东的决心很足。本次融资首要用于产能扩张，估计项目完成后将添加啤酒产能97.5万千升、10万吨麦芽出产才能、5万吨大麦深加才能。2007年公司啤酒销量现已打破400万千升，估计公司产销量2009年有望打破500万千升，产能扩张可以预期。

产能扩张首要会集在外埠优势区域，估计可以快速添加赢利，加强全国布局短期盈余或许困难

北京、广西、内蒙、福建、湖北五大中心优势竞赛区，外埠啤酒出产企业现已成为公司首要赢利添加来历，销量、出售收入的添加速度都快于公司北京商场的添加和职业平均水平。从本次征集资金的产能扩张投向看：

1、首要会集在广西、内蒙、湖北等中心优势竞赛区，强化区域竞赛优势。三个省份别离添加了15万吨、12.5万吨、10万吨产能，添加幅度在20%-40%。

2、河北、新疆、广东、浙江大幅扩张，扩张区域规划。2006年燕京啤酒现已开端在河北、新疆、广东新建出产才能，本次在持续在三地增强了产能布局，别离扩张了50%、100%和100%，最少的新疆区域的工厂在扩建今后也达到了10万千升，具有了最少的规划。

3、四川区域翻开商场难度大，战略布局或许是首要的考虑。四川现在的啤酒消费商场是华润雪花统一天下的格式，也是华润雪花最重要的赢利来历，四川啤酒消费量大，并且华润在四川的多年运营今后达到了15%的出售净利率，这对其他的啤酒企业具有很大的吸引力。从竞赛的视点看，燕京啤酒和青岛啤酒都不谋而合地在四川区域新建工厂和开拓商场也是十分严重的战略布局，在共享四川区域高消费量的一起也将限制华润的扩张，不过考虑到青岛啤酒的先例，咱们剖析以为四川区域的出资在建成1-2年内或许都不会发生赢利。

4、进入湖南、山西区域，探究或许成为优势区域的地域，完善公司在全国的战略布局。这两个省份现在还没有特别强势的企业，处于群龙混战的年代，存在比较大的时机，不过湖南区域竞赛也十分剧烈，青岛啤酒、重庆啤酒都有布局，短期内能以获利。

5、北京区域保持现状。北京作为兵家必争之地，竞赛剧烈，尽管燕京啤酒在北京的出售量和商场占有率都很高，可是赢利不高，再很多在北京扩张边沿赢利不高。

本息征集资金经过对公司中心优势竞赛区的加大投入，将进一步加强的商场主导地位。关于全国商场公司也开端逐步布局，不过短期内盈余难度很大。

扩展对上游原材料的操控才能

鉴于大麦进口价格的持续上涨，公司本次征集资金项目扩展了麦芽出产才能15 万吨，地址挑选在新疆、内蒙区域，也是可以充沛的使用当地的农业优势，加强对国内大麦的培养和操控，进一步下降公司出产成本。

产品涨价的预期依然存在

燕京啤酒在07 年12 月提高了北京区域的产品的出厂价格，一般燕京啤酒的出厂价格从32 元/箱提高了34 元/箱，根本上能掩盖产品成本的上涨，咱们估计加上产品结构调整的要素，公司2008 年产品毛利可以根本保持不降。假如公司产品能否进一步涨价咱们将持续调升成绩预期。

2008年奥运会带来北京区域的销量添加将对燕京啤酒构成正面的影响

对2008 年公司的出售量咱们预期十分达观，一方面由于是国内居民收入添加带来的国内啤酒消费量的持续上升；另一方面也是2008 年奥运会在北京区域举办带来的北京区域的流动人口急剧添加而带来的区域出售量预期将会有较大的添加。

持续看好啤酒职业的时机，商场调整带来出资空间

咱们持续看好啤酒职业未来几年的开展，关于燕京啤酒，由于咱们之前对公司的剖析中现已预期公司存在激烈的产能扩张动力，对公司2008 年和2009 年的产值添加有了比较充沛的估计，因而保持对公司2008 年、2009 年EPS 别离为0.53 元、0.67 元的成绩猜测，假如本次发行8000 万股，摊薄今后则别离为0.50 元、0.59 元。考虑到近期商场大跌，估计燕京啤酒复牌后存在补跌的压力，跌落将带来出资时机和空间，保持“增持”的出资评级。