明电转债对应转股价值87.95，AA-级，转股溢价率13.70%，发行规划6.73亿。

12月15日：短线大盘有望应战5日线 商场还

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转债信息

评级：AA-评级，可转债共(AAA、AA+、AA、AA-、A+)五种评级，评级高

发行规划：6.73亿元，规划一般，可转债的发行规划越大，流动性越好

回售条款：有

下调转股价：15/30，85%，条件较苛刻

转股价值：明阳电路收盘价21.31元，转股价24.23，转股价值 = 债券面值 / 转股价格 * 正股价格 = 100 / 24.23 * 21.31= 88.38元，转股价值较底。(转股价值越高越好)

到期本息(保本线)：到期本息 = 每年利息 + 换回价= 0.4+0.8+1+1.5+2.5+3+115= 124.2元，到期本息及高

纯债价值：124.2 /(1.04^6)=98.16元，这儿折现率简略依照银行理财4%年化收益率核算，并兼并核算前几年利息，由于利息对终究成果影响较小，可作为简略估值，仅为了核算便利。

正股剖析

专心小批量PCB板。明阳电路主经营务为印制电路板(PCB)研制、出产和出售，具有PCB全制程的出产才能。PCB板是拼装电子零件用的基板，是电子产品的要害电子互联件，按产品单面积区分PCB板可分为：样板、小批量板和大批量板，样板首要用于客户产品的研讨、实验、开发和中试阶段，是PCB产品进行批量出产前的前置环节，订单面积一般不逾越5平方米。小批量板依照商场需求进行定制化出产，产品品种较多可是单个订单面积较小，一般不逾越50平方米。大批量板首要应用于核算机、通讯终端、消费电子、轿车电子范畴，产品品种不多，可是单个订单面积较大，订单面积一般在50平方米以上。

公司自建立以来一向专心于印制电路板小批量板的制作，产品类型包含单/双面板、多层板以外，产品类型掩盖HDI 板、厚铜板、金属基板、刚挠结合板等多种品类，产品广泛应用在工业操控、轿车电子、医疗电子、 LED 照明等多个范畴。

PCB板下流需求平稳，产能逐渐向我国搬运。受全球经济疲柔和下流消费电子需求下滑等要素影响，全球PCB板产量增速受限，依据Prismark猜测，2018年全球PCB产量为623.96亿美元，较上年增加6.0%，估计2018年至2023年复合增加率为3.7%，2023年全球PCB职业产量将到达747.56亿美元。

2000年曾经，美洲、欧洲和日本三大区域占有全球PCB上产70%以上的产量，但近二十年来，全球电子制作业产能逐渐向我国大陆、我国台湾和韩国等亚洲区域搬运，2006年开端，我国逾越日本成为全球第一大PCB出产国，依据Prismark数据，2018年我国大陆PCB商场产量约为327.02亿美元，占全球产量的52.41%。疫情冲击下海外产能受限，将进一步加快PCB产能向我国搬运的进程，因而我国PCB板产量增速将高于全球平均水平。依据Prismark猜测，2023年我国PCB职业产量将到达405.56亿美元，2018年至2023年复合增加率为4.4%。

竞赛格式较为涣散，公司在细分范畴内优势显着。依据CPCA计算，我国PCB职业企业约1500家，中小企业数量很多，在国内PCB工业受环保限产及上游提价缺货的两层影响下，订单逐渐从落后产能向内资大厂搬运，职业龙头迎来开展机会。公司长期以来专心小批量板，坚持全球化布局，积累了很多的优质客户资源;此外，公司注重技能研制，2017年-2019年公司研制投入分别为4510.27万元、4554.60万元、5431.88万元，占经营收入的份额为4.28%、4.03%、4.73%。公司在专业小批量板上市公司的出售收入排名仅次于兴森科技和崇达技能。

营收净利润平稳增加。2020年前三季度公司完成经营收入9.6亿元，同比增加13.3%，完成归母净利润1.1亿元，同比增加7.2%，Q3单季度完成经营收入3.3亿元，同比增加12.2%，完成归母净利润0.3亿元，同比下滑25.4%。

期间费用坚持平稳，盈余才能继续提高。2020年三季度，公司毛利率为30.1%，净利率为11.4%，毛利率、净利率近年来坚持上行趋势;管理费用率、出售费用率和财务费用率分别为10.5%、5.7%和1.1%，全体费用率坚持平稳。

申购主张

明阳电路收盘在21.31元，处于近两年的偏高位;对应PE为42.4倍，对应PB为4.33倍，均在中心方位，股价的安全边沿尚可。发行人评级AA-，预算债底价值约81.7元，债底维护一般;转股价值约87.95元，主张活跃申购。