嘉泽转债今天申购，债券评级：AA,发行规划：13亿，转股价值：96.92，溢价率：3.187%，无担保，转股价值一般，信誉评级好。

8月21日：短线大盘回落空间有限 长牛趋势

【资料图】

今天可申购新股：莱伯泰科、山东玻纤、盛德鑫泰、迦南智能、大叶股份。今天可申购可转...

债底估计在86.84元邻近，发行公告挂日平价为99.72元

债底约为86.84元，有必定保护性。嘉泽转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：榜首年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期换回价格为票面面值的108%(含最终一期利息)，依照2020年8月19日中债6年期AA企业债到期收益率4.58%作为贴现率预算，嘉泽转债债底价值约为86.84元，保护性较强。转股期自发行完毕之日(2020年8月28日)起满六个月后的榜首个交易日起至可转债到期日。依照2020年8月19日收盘价3.56元进行核算，发行公告挂日平价为99.72元。

下修条款宽松，其他条款中规中矩，本次转债有条件下修条款为：15/30，90%;有条件换回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期换回价格为108元;有条件回售条款为：30/30，70%。

嘉泽新能基本面剖析

宁夏风力发电民营企业

嘉泽新能是一家致力于新动力发电的民营企业，首要从事集中式风力、光伏发电的开发运营。公司事务首要分为项现在期工作、项目建造及收购、项目运营、并出售四个环节，并在宁夏区域处于领先地位。到2019年年蓝本公司新动力发电并装机容量为1,100.875MW，其间：风力发电并容量为1044.50MW，光伏发电并容量为50MW(按峰值核算)，智能微发电并容量为6.375MW。对应在公司营收方面，宁夏/新疆区域别离约93%/7%，风电事务带来约94%的营收和毛利。

公司不断投产新项目，拓宽经营规划。2019年其定增融资4.66亿元用于焦家畔100MW风电项目、苏家梁100MW风电项目、兰考兰熙50MW风电项目的建造。新增核准项目包含宁夏泽恺三道山150MW风电项目、天津宁河镇17.5MW涣散式风力发电项目、河南商水县张明乡25MW涣散式风电项目和河南民权城北50MW风电项目。2019年公司风电上规划小幅增加，但电价略有下行，嘉泽第四、第三风电场是当时发电中心财物。

疫情后风电并规划大增，方针补助鼓动下流决心

《中电联发布2019-2020年度全国电力供需局势剖析猜测陈述》显现当年发电装机容量/全口径非化石动力发电装机容量别离为20.1/8.4亿千瓦，较上年同比增加5.8%/8.7%，风电增速则到达10.9%，。全口径非化石动力发电装机容量占比提高1.1个百分点至41.9%，趋势向好。别的，当年全国新增并风电2,574万千瓦，同比增速约为21%。估计2020年电力消费将连续平稳增加态势，全社会用电量增加4%-5%。估计年末发电装机容量21.3亿千瓦，其间非化石动力发电装机比重继续上升。

依据兴证电新团队陈述2019年BNEF口径风电吊装规划28.9GW，同比增加37%，估计CWEA口径下吊装规划30GW以上，同比增加近50%。未来装机规划的增加将获益于：1)部分已核准项目需2019年末前开工，以保证项目标杆电价不下调。2)商场预期平价节点接近，加快建造在手项目，风电继续抢装敞开。3)风电度电发电本钱LOCE逐步下降，2021年后发电侧平价后商场空间翻开，需求放量增加。因而， 估计2019年敞开3年抢装周期，2020年抢装连续，且规划将超越2019年，2020年电给定并规划37GW，吊装规划有望到达40GW以上。2020年1-3月因国内公共卫生事件影响，导致并规划有所推迟，2020年4月单月风电并新增规划1.19GW(同比+65%)，首要源自国内复工后需求快速修正。

我国可再生动力学会风能专业委员会秘书长秦海岩在7月24日宣布的《发行债券彻底处理可再生动力补助付出滞后问题》中说到2019年可再生动力补助缺口累计超越2600亿元，2020年末缺口将打破3000亿元。他以为，发行“政府支撑债券”或“政府支撑组织债券”，经过商场化融资方法征集长期限、低本钱资金，以撬动社会资本，是处理现在可再生动力附加资金缺口的可行手法。而该音讯无疑提振了下流发电企业决心，嘉泽新能、林洋动力、福能股份等均快速拉涨。

电价下行使得毛利率下降，期间费用率节省提高盈余水平

2019年嘉泽新能完成经营收入/归母净赢利11.16/2.93亿元，同比增加4.34%/ 8.87%。陈述期内公司宁夏区域风电上规划同比增加4.70%，电价540.2元/兆瓦时比较2018下滑2.63%，全体风力发电收入同比增加4.82%。公司当期毛利率下滑0.91个百分点至57.11%，期间费用率节省带来净利率1.09个百分点的提高，到达26.28%。2019年公司经营活动现金净流量同比下降19.48%，首要系回收的可再生动力补助款削减所造成的，别的应收账款规划提高32.59%。

2020Q1公司完成经营收入/归母净赢利2.46/0.48亿元，两者别离增加1.96%/ 6.25%。公司活跃应对电价下行危险，从2019年开端除涣散式风电项目保存固定电价补助形式之外其他的项目都采纳竞争性装备形式。陈述期内公司宁夏区域风电上电量同比下滑0.99%，电价为544.27元/兆瓦时，比较2019Q1下降1.31%;算计上电量小幅上升0.18%，电价下降1.08%至557.24元/兆瓦时。全体而言，期间费用率节省(下降2.62个百分点)仍是带动净利率上行的中心要素。

正股估值坐落3年来偏低方位，股权质押份额较高

到8月19日收盘嘉泽新能PE(TTM)24.94倍，PB(LF)2.25倍，比照风电(中信职业)职业平均水平PB略高，纵向看估值处于3年来偏低方位。2020年7月、12月别离有占解禁前流通股约284%/7%的股份解禁，榜首/二大股东现在质押其约46%/100%股权。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计落在0.00395%-0.00553%之间

嘉泽新能最大股东为金元荣泰出资办理(宁夏)有限公司，持股份额占30.17%，陈波经过直接和直接算计操控公司股份104,562.70万股，占比50.41%，为公司实践操控人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售份额，假定本次原股东配售占比65%-75%，配售金额为8.45亿-9.75亿元，则上发行金额为3.25亿至4.55亿元。近期发行的文科转债上申购金额为8.20万亿，齐翔转2上申购金额为8.24万亿，假定嘉泽转债上申购金额8.22万亿，则中签率估计落在0.00395%-0.00553%之间。

2、嘉泽转债一级商场申购危险较低

依据2020年8月19日嘉泽新能收盘价测算转债平价为99.72元，参阅现在相同评级、平价附近、规划附近的济川转债(转股溢价率18.20%)、瑞达转债(转股溢价率12.66%)，嘉泽转债上市首日转股溢价率区间估计为10%至15%左右，关于发行公告挂日平价，嘉泽转债上市价格估计在109.69元至114.68元之间，依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示。嘉泽转债债底和平价支撑较好，下修条款设置宽松，正股嘉泽新能首要从事风力发电项目建造和运营，2020年末之前将有多个项目并运营，料将带动营收和赢利规划上行，参加一级商场申购危险较低。