导读

“屋漏偏逢连夜雨”，成绩下滑又遭标普下调信誉评级，旧日“养猪大王”温氏股份(300498,股吧)光辉不再。

(资料图片)

作者?|冯伟康

修改|卢泳志

来历?|?债市调查

5月18日，标普将温氏股份发行人信誉评级由“BBB”下调至“BBB-”。

而就在一个月前，另一世界评级组织惠誉将温氏股份的长时刻外币发行人违约评级展望从“安稳”调整为“负面”，并承认该评级为“BBB+”。

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降级

关于下调评级的理由，标普以为，受非洲猪瘟的影响，2019年、2020年温氏股份的生猪产值继续下降，本年一、二季度，生猪产值的回复速度也低于预期。

现在，生猪进入下行周期，温氏股份为了康复产能，还添加了本钱开销，这也导致温氏股份相当大的自在运营现金流赤字，标普估计，温氏股份将在2021年投入140亿到160亿元用于出产。

由此，标普以为，在2021年或许进一步将温氏股份的杠杆率推升至2.4倍，而此前标普以为较为抱负的杠杆率在1倍左右。

现在温氏股份存续债券有5只，存续规划为129.97亿元，其主体和相关债项信誉等级均为AAA级，评级展望为“安稳”。

本年3月，温氏股份刚发行了一笔可转化债券“温氏转债”，筹资高达92.97亿元。此外，还有“20温氏01”“19温氏01”“20温氏食物MTN001”“17温氏01”四只债券。

温氏股份还存续两只美元债，存续规划为6亿美元。

另一方面，近年来温氏股份杠杆水平不断攀升，偿债压力随之逐渐加大。

到本年一季度末，温氏股份活动负债达204.27亿元，相较2020年底添加22%，其一年内到期的短期债款95.01亿元，其间以短期告贷为主，达77.13亿元。别的，温氏股份非活动负债为218.93亿元，首要为长时刻告贷和敷衍债券，其长时刻有息负债算计为148.26亿元。

而到2020年底，温氏股份账上货币资金却只有33.1亿元，相较93.9亿元的短期债款有约60亿元的缺口，存在较大的偿债危险。

到本年一季度末，温氏股份总财物为907.26亿元，总负债为423.2亿元，财物负债率为46.65%。

受成绩及下调信誉评级影响，温氏股份股价也一路震动跌落，在2019年3月曾升上前史高点36.13元。到本年5月19日收盘，温氏股份股价为13.82元，市值为880亿元，缩水近千亿。

02

成绩大跌，痛失“王者”宝座

从成绩体现来看，作为从前A股“最挣钱猪企”的温氏股份，近年来遭受添加瓶颈，不只被同行牧原股份(002714,股吧)反超，还被甩得越来越远。

4月21日，温氏股份发布2020年财报和2021年一季度报，这也成为被下调评级的直接原因。

财报数据显现，2020年温氏股份完成营收749.24亿元，同比添加2.47%，完成归母净赢利74.26亿元，同比下降46.83%。本年一季度成绩体现也不尽人意，完成净赢利5.44亿元，同比下降逾七成。

与牧原股份比较，温氏股份在挣钱才能上相差甚远，数据显现，牧原股份上一年完成净赢利274.51亿元，本年一季度完成净赢利69.63亿元。

究其原因，2018年8月以来的非洲猪瘟疫情对我国生猪饲养职业发生巨大影响，不同公司应对才能不同，然后导致了职业格式的改变。

比较同职业者“自繁自养”的形式，温氏股份走“公司+农户”的开展道路，在快速扩展规划的一起，也形成了粗放运营的坏处，温氏股份农场在对非洲猪瘟物理检疫方面的维护机制还不行健全。

成果就是在猪瘟压力下，与温氏股份协作的中小饲养散户不肯再承当危险，复产志愿低，导致猪价高企时，温氏股份的生猪供给却跟不上了。

2020年，温氏股份产品肉猪出售954.55万头，比较2019年1851.66万头，大跌48%。相较之下，牧原股份2019年和2020年肉猪出售量别离为1025.33万头和1811万头。一进一退之间，牧原股份完成了对温氏股份的反超，市占率从1.88%上升至3.44%，而温氏股份市占率则从3.4%跌落至1.81%。

步入2021年一季度，温氏股份生猪饲养规划仍在萎缩，出售生猪209.72万头，较上一年同期的225.6万头下降了7.04%。

因而，温氏股份受非洲猪瘟影响较大，能繁母猪的筛选率较高，一起外购仔猪也抬高了饲养本钱，运营成绩大受影响，温氏股份的职业方位也从2019年的榜首下滑至2020年的第三，次于牧原股份和正邦科技(002157,股吧)。

除非洲猪瘟外，家禽价格的显着下降也是首要连累要素。2020年，温氏股份出售肉鸡10.51亿只，肉鸭5693万只，毛鸡、毛鸭均价别离同比下降21.79%和32.94%，致使养鸡、养鸭事务赢利同比大幅下降。

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“安稳”之下何时回归？

温氏股份成立于1983年，发家于小农场，现已开展成一家以畜禽饲养为主业、配套相关事务的跨地区现代农牧企业集团。

1983年，温北英和儿子温鹏程带领当地的7户8人，共集资8000元，创建簕竹畜牧联营公司。次年，公司更名为簕竹鸡场，以养鸡事务为主，并于1986年创建“公司+农户”的轻财物形式，1997年开端进入养猪事务。

农户向温北英赊购鸡苗自养，温北英则供给饲料、药物和技术服务，进步饲养成功率，因为效益好，越来越多的农户前来赊购鸡苗。

经过这种“公司+农户”形式，簕竹鸡场产值接连翻倍，在1987年完成100万，1988年则上升至235万元。2007年，温氏股份完成出售收入超越100亿元，2008年，“温氏集团”商标被认定为我国驰名商标。

温氏股份随后还在一路添加。2013年，其上市肉猪打破1000万头。2015年，温氏股份经过换股吸收广东大华农在创业板上市，市值超越2000亿元，一度成为创业板市值最大的企业。

现在，温氏股份的首要产品包含肉猪、肉鸡、肉鸭、鸡蛋、肉鸽、原奶及乳制品，还有生鲜肉食物、农牧设备和兽药等。

最近几年，温氏股份的肉猪类产品收入份额根本维持在60%左右，占有主导方位，肉鸡类产品维持在30%左右，其他事务收入占比则不到10%。

在抢先上市的2015年，温氏股份稳坐职业“老迈”方位，生猪出售量约为牧原股份的10倍，收入也几乎是牧原股份的9倍。

而在近一两年，温氏股份逐渐被牧原股份超越，市场份额、赢利水平、市值都有所不及。

不过，标普在下调评级的一起，也给出了“安稳”的展望，其以为在往后的两年内，生猪产值将会显着进步，均匀出产本钱也会下降，这将有助于部分抵消生猪价格跌落带来的压力。

在投资者活动记载表中，温氏股份说到，本年一季度外购仔猪的份额为30%，并于近期暂停，在未来仔猪价格下降、估计不会赔本的情况下，公司也有或许外购仔猪进行弥补，分摊产能折旧等本钱，进步产能利用率。

创始证券分析师以为，养猪事务改进作用值得等待。温氏股份自2020年第四季度以来，能繁母猪存栏量继续添加，到2020年报告期末，公司能繁母猪存栏约110万头，其间高效能繁母猪份额进步至80%左右。

一起，温氏股份集中力量做好猪场防疫办法，为夏日非瘟防备做好了足够预备。因而，公司6月份肉猪出栏量有望回归，2021年下半年养猪事务或将获益于量价齐升完成成绩的继续修正。

IPG首席经济学家柏文喜表明，温氏股份肉猪事务添加乏力，未必证明“公司+农户”形式必定存在问题，或许也与温氏股份战略调整有关，削减肉猪投苗并延伸存栏时刻、加大留种力度然后导致出栏量和销量的下降。“公司+农户”的轻财物形式更有利于扩张规划。

至于公司何时回归职业领先水平，近来温氏股份在回复深交所时称，公司的种猪和肉猪存栏量正逐渐添加，但肉猪出产周期较长，从种猪、肉猪存栏量添加到肉猪出栏量康复到之前正常年份的水平，大约还需要近一年时刻。

你以为旧日“养猪大王”还能王者归来吗？欢迎在文末留言。

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