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危险偏好两端走，回调布局买生长。本周上证指数跌落3.81%，创业板指数调整2.03%，结构分解加重，国证生长跌落3.13%，国证价值跌落4.99%。假如咱们回顾历史上超预期危险事情的产生，比方2019年5月包商银行信用危险，2020年11月永煤债违约，监管组织均采取了有力的危险控制措施，方针趋于宽松，商场危险点评反而在短期上升后趋于下降。7月16日易纲行长表明，人民银行将加大稳健货币方针的施行力度，为实体经济供应更有力的支撑，也有望消除前期出资者关于方针收紧的忧虑。当下地产危险关于股票商场的影响，咱们以为全体不用过于失望，但会加重股票商场内部生长股上涨而价值股跌落的两端走行情。因为经济改进动能偏弱且存在部分不确定性(地产、出口)，因而与经济周期相关的价值板块很难呈现系统性的预期改进；而高景气特征、盈余高增加的生长板块更具确定性优势。回调布局买生长。

大宗回落赢利再分配，高景气制作预期改进。2022年3月以来，全球大宗呈现了明显调整，距最高点油价调整28%、铜价调整34%、沪铝调整28%。大宗调整既有美元指数上升的冲击，也有海外阑珊危险的预期。虽然因为供应要素价格仍会重复，但海外耐用品消费以及制作业订单现已趋于回落，这意味着中期视点大宗超级周期进入结尾，赢利结构从上游向中下流再分配的进程已然敞开，即上游本钱下降有望改进出资者关于中下流的毛利率改进的预期。可是，因为当时国内经济需求偏弱，一起处于企业自动去库存的周期阶段，赢利再分配的进程并非一簇而就。从出资视点看，应要点注重上游本钱下降，而下流需求高景气的板块，新能源车、光伏、风电、军工、机械(高端配备)、轿车零部件等科技制作范畴相对更为获益。

中报仅仅是开端，赛道龙头个股风有望复兴。到7月15日，沪深两市发表成绩预告/快报到达36.5%，成绩预喜率42.31%，比较2022Q1与2021年同期大幅下滑。在职业结构中，煤炭、有色、化工与电新公司成绩预增占比较高。从比较的视点看，全体成绩低迷以及职业之间的分解，预期相对充沛。可是，更重要的是职业内部的结构开端呈现分解，2021年以来非龙头中小市值公司成绩占优，可是2022年中报预告显现大市值龙头公司环比改进更明显，这是当时商场鲜有谈及的部分。国君战略预期Q2-Q4全A非金融单季度归母净赢利增速为-18.8%、-6.9%、+8.9%。在经济预期弱修正，全体存量经济叠加结构性转型的布景下，往中期视点看咱们以为赛道龙头公司具有相对更强的净利率与加杠杆的才能，从而具有更好的成绩增加与ROE提高的预期，注重赛道个股风复兴。

职业与出资主题：布局高景气生长股以及调整充沛的消费医药龙头股。下一个阶段，两大出资主题有望持续走出超量，第一类是转型布景下新能源、数字经济、自主可控等科技新经济生长股；第二类是存量经济下竞赛优势扩展，而且股价已充沛调整的赛道龙头股。引荐：1)高景气生长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字工业；2)消费医药等赛道龙头股：白酒/酒店/生猪/医疗耗材/医疗消费/CDMO.

（国泰君安证券研讨）