北港转债 - 127039，正股：北部湾港 - 000582，职业：交通运送-港口Ⅱ-港口Ⅲ。转股价值：103.71，溢价率：-3.58%，规划：30.00亿元，债券评级 AAA，依照现股价预估上市价格为110元+，我会申购。
6月29日：A股商场中长期牛市涛声仍旧 短
今天可申购新股：中集车辆、宏华数科。今天可申购可转债：伯特转债(债)、北港转债(债)...
(资料图片)
转债根本条款剖析
北港转债发行方法为优先配售和上发行，债项评级AAA，主体评级AAA。发行规划为30.0亿元，初始转股价格为8.35元，参阅公告发行日正股收盘价格8.52元，转债平价102.04元，参阅同期限(6年)同评级(AAA)的中债企业债到期收益率(2021年6月25日)为3.77%，到期换回价108元，核算纯债价值为90.83元。归纳来看，债券发行规划流动性较好，评级较高，债底保护性较好。博弈条款中规中矩，下修条款(“15/30，85%”)，换回条款(“15/30，130%”)和回售条款为(“30/30，70%”)均正常。
北部湾港根本面剖析
北部湾港公司主营事务构成“一轴两翼"开展布局，集装箱事务以钦州港区为中轴，并经过“络绎巴士”进行钦北防三港区间干支线集疏，培养区域集装箱干线港;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚。散杂货事务迈入运送、仓储、交易、交割等全供应链服务年代，具有煤炭、矿石、粮食、硫磷、液体化工等专业化码头。截止2020年底公司首要收入来历为装卸堆存收入，完结营收48.28亿元，占运营收入比重约90%。拖轮及港务办理、物流署理事务、理货事务、其他事务别离完结营收4.34亿元、0.08亿元、0.41亿元、0.52亿元，占总营收比重别离为8.09%、0.14%、0.76%、0.97%，算计仅占运营收入约10%，装卸堆存事务为首要收入来历。
从股权结构来看，截止2021年一季度末，公司前十大股东算计持股占比为82.60%。其间由广西壮族自治区人民政府国有资产监督办理委员会实践操控的广西北部湾世界港务集团有限公司，持股北部湾港约63.08%。别的上海中海码头开展有限公司持股约10.65%为第二大股东。
2020年全年公司赢利添加高于职业水平。依据公司2020年年度报告，2020 年底公司累计完结运营收入55.63亿元，同比添加11.9%;完结归母净赢利10.76亿元，同比添加9.29%。同职业2020年净赢利同比添加率中位数为9.29%，相比较北部湾港赢利添加与职业中数相同，位居中心。最新数据截止2021 年一季度末公司完结运营收入12.50亿元，同比添加 10.78%;完结归母净赢利2.32亿元，同比削减6.85%。主线运营事务毛利丰盛。截止2020年底公司主线事务港口装卸事务、拖轮及港务办理、物流署理事务、理货事务别离完结毛利20.35亿元、-0.25亿元、0.20亿元、0.01亿元，其间港口装卸事务对毛利奉献最大。分事务来看，2020年底规划最大的主线事务港口装卸事务毛利率为42.16%，比上年同期添加0.44个百分点。
三大费用开销均保持相对较低水平。2020年度公司办理/研制/财务费用率别离为7.93%/0.09%/4.15%，较去年年度别离+0.02%/-0.18%/0.00%，没有较大改变。2020年办理费用添加 6276.49万元，增幅16.58%，首要为吞吐量添加导致效益工资添加、按进展确认了约束性股票鼓励本钱、无形资产摊销添加等构成的同比增幅。财务费用同比3214.14万元，增幅16.19%，首要为期收据贴现以及均匀带息负债规划同比添加构成利息开销同比添加，以及征集资金存款利息收入同比削减构成。研制费用削减827.40万元，降幅62.56%。现金流方面，2020年全公司运营活动/出资活动/筹资活动现金流净额别离为23.40/-14.71/1.04亿元。
港口职业货品吞吐量需求添加，货运价格抬升迎来盈余增厚国内滨海首要港口货品吞吐量需求添加有所放缓，量级仍处于高位。最新数据到2021年3月，滨海首要港口货品吞吐量同比添加14.70%，较2月增速回落3.5pct;其间外贸吞吐量同比添加11.90%，较2月增速回落4.9pct，增速有所放缓。2021年3月港口货品、外贸货品吞吐量别离为8.42亿吨、3.96亿吨，相对来说仍然处于高位，而且现已高于疫情前同期货品吞吐量。港口货品吞吐量系港口职业开展晴雨表，能够反映出现阶段货品航运仍然有较大商场需求。
世界集装箱进出口航运价格攀升，职业盈余区间扩展。全球仍受新冠疫情影响和交易冲突要素约束，全球交易局势不断下滑。世界集装箱航运价格打破新高，据上海航运交易所数据显现，2021年6月25日我国出口集装箱运价指数2591.41，2021年6月23日我国进口集装箱运价指数为1457.74，2021年5月以来，出口集运价格度过平稳期后开端上扬，进口集运价格继续上涨。航运职业作为集装箱上游工业，集装箱价格上涨能为职业带来盈余空间添加。
西南片区位居东盟货运首要航运出口，未来事务预期炽热西南区域港口同业比较占有优势。比照长三角、珠三角、环渤海区域，2021年1月北部湾区域港口职业景气指数为131.52点，领跑全国其他首要区域。西南首要港口包含防钦北三港组成的北部湾港、湛江港、洋浦港及海口港。2020年-2021年Q1北部湾港的每月货品吞吐量最大，根本保持在2500-3000万吨;湛江港的每月货品吞吐量在2000万吨左右，海口港和洋浦港每月货品吞吐量别离保持在1000万吨、500万吨左右，相对体量较小。北部湾港在西南片区港口中相对体量规划较大，更具接受大型货运使命才能，在航运竞赛中相对占优。
公司内外贸通行航线丰厚，RCEP签署助推叠加重要客户联运公司内外贸通行航线丰厚，活跃打造北部湾世界门户港。到2020年12月31日，公司共注册航线52条，其间外贸28条(含远洋航线3条、东盟航线19条)，内贸24条，灵通全球100多个国家的250多个港口，首要掩盖东南亚、日韩、南美和南非。散杂货事务已迈入运送、仓储、交易、交割等全供应链服务年代，具有煤炭、矿石、粮食、硫磷、液体化工等专业化码头，装卸作业功率和服务质量不断提高。
RCEP签署有望助推外贸货品吞吐量加快添加。东盟十国、日本、韩国等 RCEP 参加国是我国重要交易同伴，北部湾港一半多外贸航线(19条)是对东盟国家的航线，2021 年3月广西对东盟的进出口交易额占广西进出口交易总额份额约52.34%，远超广西与其他区域的进出口交易金额。RCEP协议签定有望促进我国南边省份特别是北部湾港所在地广西的交易开展，助推货品吞吐量加快添加。公司现在具有及办理滨海出产性泊位77个，万吨级以上泊位70个，10万吨级以上泊位28个，15万吨级以上泊位14个，20万吨级以上泊位4个，30万吨级1个。各泊位合理布局、根底设备设备完全;“北部湾港”品牌服务优势突显，招引了很多客户转运。
为要点客户量身定制内贸物流方案，强化北部湾港关于广西龙头企业的辐射效果。公司经过拟定“一企一策”营销方案，推进金属矿石、矿建资料、钢铁等货类增量。2020年，金属矿石完结同比添加7%，其间铜精矿吞吐量初次超越南京港及青岛港，成为全国榜首进口港;硫磺进口量居全国榜首位，占全我国滨海港口硫磺进口量的40%。锰矿、铬矿吞吐量安稳国内第二。外贸粮食、进口铝土矿等新货源完结高速添加，增幅达850%、1263%。铁矿石、钢铁等货类增量显着。多措并重，保证集装箱吞吐量打破500万标准箱。1)推进中远海运、中谷清晰将北部湾港作为区域干线港，活跃开展国内中转事务，继续做大经越南海防中转事务，北部湾港集装箱水水中转完结74.8万标准箱，同比添加241%，其间外贸完结1.5万标准箱，同比添加400%。2)海铁联运事务获得新进展。年内成功注册“贺州-北部湾港”“玉林-北部湾港”海铁联运班列，打通桂东区域海铁联运物流通道。3)进一步做好上汽通用五菱、柳工、柳汽等区内龙头企业货源回流，安稳桂北班列发运。全年海铁联运完结28.2万标准箱，同比添加75%。航线布局进一步优化。
加快根底设备及自动化码头泊位建造，为后续营运保驾护航。公司加强工程办理，紧盯方针，全年固定资产出资达36.48亿元，同比添加191%，重大项目开工率达100%。全年新增港口实践经过才能3120万吨，港口实践经过才能从2019年的2.34亿吨提高至2.65亿吨，北部湾世界门户港建造脚步进一步加快。公司加快推进航道建造及港口装卸设备装备提高，2020年全港设备投入约4亿元，新增24台套出产设备。在全年无新泊位投产的情况下，经过加大岸边和堆场设备投入，有用缓解了港口作业才能缺乏的局势。其间钦州港自动化集装箱码头堆场选用世界创始的“U”型工艺方案，为自动化集装箱码头拓荒全新的建造方向。现在北部湾港有钦州大榄坪南作业区3#～5#等24个泊位在建或改造中。
提质增效，降费改造优服，港口归纳服务才能进一步提高提质增效，降费优服，港口归纳服务才能进一步提高。2020年北部湾港集装箱进口环节全流程时刻紧缩30%;出口环节均匀时刻紧缩26%。船只装卸功率不断提高，集装箱均匀船时功率达50天然箱/小时，同比提高11%;散杂货船只均匀装卸功率达2.15万吨/艘天，同比提高14%。钦州港区集装箱码头一体化操作，集装箱昼夜吞吐量10次创前史新高。公司和谐做好穿巴运送保证，穿巴总运力从年头约7万吨添加到13.8万吨，穿巴运力结构进一步优化。2020全年运营方案顺利完结，运营方案展示企业决心。公司经过加大内地货源开发，推进要点企业和项目散改集，加快西部陆海新通道班轮班列建造运营，优化加密集装箱班轮航线，拓宽集装箱中转事务等办法活跃安排货源，2020年公司完结货品吞吐量2.38亿吨，同比添加16.21%;其间集装箱完结505万标箱，同比添加32.23%。公司2020年度完结运营收入53.62亿元，同比添加5.70亿元，添加11.90%,完结公司2020年预算方针。而且北部湾港做出方案方针：2021年度港口吞吐量方案到达2.65亿吨，同比添加11.25%，其间：集装箱吞吐量方案完结600万标准箱，同比添加18.77%。而且公司2021年方案完结运营收入同比添加不低于8.00%，赢利总额同比添加不低于3.00%。
截止2021年6月25日，公司PE(TTM)为13.15倍，咱们选取申万三级职业中收入相邻的十家企业作为比照，公司的市盈率低于中位值21.45倍，公司的市值高于职业中位值水平。从前史来看，公司现在估值水平不高。
转债上市初期价格剖析
转债首日方针价125-130元，主张活跃申购。截止至2021年6月25日，北港转债平价在102.04元，参阅同职业，评级类似的可比转债南航转债(评级AAA，存续债余额58.97亿元，平价98.72元，转债价格125.40元，转股溢价率27.03%)和宏川转债转债(评级AA-，存续债余额6.70亿元，平价81.08，转债价格109.95，转股溢价率35.61%)，北港转债定位应挨近南航转债，低于宏川转债，北港转债上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市方针价在125-130元邻近。
咱们判别，1、转债评级较高，发行规划大，转债流动性较好，债底保护性较高，组织入库简单，一级参加无异议;2、公司主营事务为集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及船只港口服务，北部湾港是我国与东盟国家最快捷的出海通道;3、RCEP协议的签定，推进北部湾港货品吞吐量加快添加;4、大力开展散改集事务，做大中转事务，不断注册新的海铁联运线路，商场份额继续提高。
归纳剖析，咱们估计北港转债首日上市转股溢价率在23%-28%邻近，对应价格在125元-130元邻近，主张活跃申购。
转债打新中签率剖析
估计首日打新中签率0.0069%~0.0103%邻近。依据最新财报数据显现，正股北部湾港前两大股东为广西北部湾世界港务集团和上海中海码头开展,持股份额别离为63.08%和10.65%，算计持股份额73.73%，前十大股东持股份额82.60%，公司股权结构会集，组织出资者持股份额一般，商场重视度尚可。咱们假定本次老股东配售份额70%~80%，则北港转债留给商场的规划为6.00亿元~9.00亿元。
当时北港转债设置优先配售和上发行方法，近期发行的南银转债(AAA，发行规划200.00亿元)、长汽转债(AAA，发行规划35.00亿元)，上有用申购张数约845万张/887万张。假定北港转债有用申购数量为870万张，依照打满核算(单户申购上限100万)中签率在0.0069%~0.0103%邻近。