2021年3月26日，哔哩哔哩公告称，因在香港揭露出售股票获174倍认购，拟将在港出售数从75万股进步到300万股。
用IPO发行量的4%在港揭露出售(常规是10%)，假定“饥饿营销”见效再进步揭露出售数量，显示出某种“谦卑”。可是将发行价定在808港元，则是一种张扬——茅台有、腾讯无。
(资料图)
茅台股价涨到2000多元，概不“送转”(作用约等于不拆股)，买一手茅台(100股)要20多万，这正是茅台想要的作用！腾讯可不敢，2014年股价超越500港元，立马施行“一拆五”，以下降出资门槛。拆股后股价一度涨至700多港元，假如再涨估量腾讯会考虑再次拆股。
哔哩哔哩在纳斯达克买卖价约为100美元，但这不是在香港定价800多港元的理由。经过火拆，比方“一拆八”，让纳斯达克买卖的ADS由每份代表1普通股变为8普通股。在港交所发行的普通股相当于ADS的八分之一。百度在纳斯达克买卖价格超越250美元，而在香港发行价为252港元，便是这个道理。
哔哩哔哩直接定价808港元，这种气势，腾讯、百度是没有的。
“人口盈余”不及幻想
哔哩哔哩源于ACG(动漫)内容社区，于2009年创建，2011年开端公司化运营。
前期B站首要靠内容招引用户，至力于培育“高活跃度、高互动、高粘性、有归属感的社区”。成为正式会员需求经过一个包含100多道选择题目的“会员考试”。
那时哔哔哔哩的商场费用极低，2015年仅为1769万，相当于营收的13.5%。跟着用户天然增加放缓，商场投入继续攀高。
2016年商场费用打破1亿元，Q4均匀月活用户(MAUs)到达4938万；2017年商场费用打破2亿，Q4月活用户到达7176万，同比增加45%；2018年Q4，月活用户进一步增至9277万，但增速降至29.3%。
进入2020年，低迷良久的MAUs增速猛然提高：Q1同比增加70%，随后三个季度同比增速均高于50%，Q4打破2亿。
推进用户增加的首要动力是商场费用而不是内容。2020年Q1商场费用同比增加234%，其他三季商场费用同比增幅别离为181%、227%、147%。
哔哩哔哩在上市前拉高用户数的目的非常显着。但用十年加巨额商场费用才发展到2亿用户，约占我国人口的七分之一。对B站来说，“人口盈余”根本吃完，商场投入的边沿效益很低。
并且吸引来的是“路人”而非“家人”，社区气氛可能发生蜕变。
“四驱”仍是“两驱”？
哔哩哔哩将营收分为四个部分：移动游戏、直播及增值服务、广告、电商及其它。
移动游戏事务首要是为“第三方”发行游戏，用户免费下载并以哔哩哔哩账号玩耍及购买虚拟物品。
直播及增值服务首要也是靠虚拟物品出售变现，此外还有“大会员订阅费”。
广告包含出现在移动端使用的发动页及页面顶部的广告、站主页顶部横幅品牌广告以及线上视频推送周围的作用广告。
电商收入来自ACG(动漫)相关产品和线下扮演及活动的票务收入。
移动游戏是哔哩哔哩变现的主力，2017年收入21亿、占当年营收的83%。2020年，移动游戏收入48亿，同比增加33.5%，占营收的份额却降至40%，因其它三项事务营收增速都超越100%！
“直播及增值服务”异军突起。2015年收入只要微乎其微的620万元，2017年收入达1.76亿，2020年到达38.46亿，最近三年均匀年复合增加率179%，在营收中的份额蹿升至32%。
广告收入尽管翻倍，仍是少得不幸。2020年Q4均匀月活用户打破2亿，全年广告收入仅18.4亿，占总营收15%。
2020年“电商及其它”收入增速超越100%，占总营收的13%。
哔哩哔哩原先只要一个“驱动轮”——移动游戏发行。直播鼓起后，面向相同的用户集体采纳相同的套路(虚拟物品出售)，第二个“驱动轮”有了可观的输出。
至于广告、电商两项事务，现在看到的数字是：2020年商场费用同比增加191%，达34.9亿。但2020年比2019年多花的22.9亿商场费用，假定一大半用于交换广告、电商事务的18亿收入增加，那哔哩哔哩是“四驱”仍是“两驱”就值得商讨了。
哪个“轮子在打滑”？
2019年移动游戏营收36亿，同比增速仅为22.5%，出现“未老先衰”之相，“保增加”只能靠其它事务了。2020年各季，移动游戏收入对营收增加的贡献率均未超越30%，Q4收入11.3亿对营收增加的贡献率仅为14%。
2020年Q1，直播及增值服务收入为7.9亿，对营收增加的贡献率达53%，其他三季这个份额别离为46%、39%、37%。
2020年Q4，广告、电商收入别离到达7.2亿、7.4亿，对营收增加的贡献率别离为24%、25%。旧日“不起眼的小兄弟”托起半壁河山。与2019年Q4比较，这两项事务合共增收不到9亿，却多开销6亿多商场费用。
哔哩哔哩比如一台“四驱车”，移动游戏“打滑”，别的三个“轮子”拼命作业却未必能耐久。
移动游戏一年几十亿收入，比腾讯差三个数量级；广告收入一年十几亿比抖音低两个量级；直播收入比快手低一个量级，电商事务做一年相当于“双十一”的非常钟……不要说在某个细分范畴成为龙头，仅仅龙头的百分之一、千分之一。并且，在如此低的方位就体现出增加乏力，靠巨额营销费用“保增加”，未来幻想空间比较有限。
招股文件中，哔哩哔哩声称“将捉住我国年轻一代日益增加的消费需求”。空口无凭，得看广告主是否乐意投钱，用户是否乐意买东西？。
从广告和电商事务的体现看，哔哩哔哩只捉住了年轻人的时刻，间隔“捉住消费需求”还差得远。
营销费用“吃光”毛赢利
1)毛赢利
哔哩哔哩的本钱要掩盖游戏发布、服务品托管及保护、游戏推行及客服，自营电商进货本钱；要与游戏开发者及主播分红；还要向版权所有者付出内容本钱。
营收本钱首要包含：收入分红、内容本钱、带宽及服务器、电商及其它。
2020年，收入分红43.7亿，占营收的36.4%，与直播事务兴起前比较有不到1个百分点的下降。移动游戏与直播首要变现方法都是虚拟物品出售，分红占营收的份额不变，阐明付出给主播(及途径)的分红份额与付出给游戏开发者(及途径)的根本相同。
内容本钱每年递加1、2个百分点，2020年到达19亿，占营收的16%。以长视频为主的爱奇艺，内容本钱直追营收。即使将收入分红视为“广义内容本钱”，抖音、快手、哔哩哔哩们仍有很大本钱优势。
2020年营收同比增加77%，带宽及服务器本钱增加24%，带宽及服务器本钱占营收的份额下降4个百分点至10%。
“电商及其它”包含与电商事务相关的产品进货本钱、职工本钱、折旧等。2020年此项本钱为15.07亿，而本钱为17.75亿，毛亏本2.7亿。而2018年、2019年“电商及其它”事务别离亏本3.4亿、4.5亿。电商事务有很好的幻想空间，对估值重要。即使比年亏本，哔哩哔哩仍是尽力将其做大。
除掉“电商及其它”，用游戏、直播、广告三项事务收入减本钱，得到毛赢利*。2020年毛赢利*为31亿元，毛赢利率*达29.7%，较全体毛赢利率高6个百分点。
哔哩哔哩献身6个百分点的毛赢利率，支撑盈余期望迷茫的电商，说到底仍是为了估值。
2)费用操控
蓝色拆线代表毛赢利(率)，五颜六色堆叠柱代表费用(率)，蓝色“吞没”五颜六色才会有运营赢利。能够看到哔哩哔哩间隔盈余还有很大间隔。
2020年行政费用9.8亿，占营收的8.1%(2019年行政费用率为8.7%)；研制费用为15.1亿，占营收的12.6%(2019年研制费用率为13.2%)。行政费用、研制费用稳中有降，唯一商场费用一骑绝尘。
2015年，全年商场费用仅为1769万；2019年Q1就达1.8亿；2020年Q1暴升至6亿；Q3到达11.9亿，占营收的36.9%；Q4回落到10亿，占营收的26.6%。
除掉电商事务带来的亏本，游戏、直播、广告三项事务毛赢利率算计不到30%，刚好被商场费用率“抵消”。坐拥2亿月活用户，流现变现的毛赢利被商场费用“吃光”，哔哩哔哩自有流量的商业价值安在？
哔哩哔哩早已离别用户天然增加，且MAUs“含金量”低，犹如堕入泥沼的轿车，四个轮子都在打滑，脱困有难度。