3月29日动力煤期货再现增仓放量拉涨行情，主力合约ZC2105午盘封住涨停，较前一交易日结算价涨41.6元/吨(6.03%)至731.8元/吨，已挨近上一年12月动力煤期货主力合约的最高收盘价752.6元/吨。

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在3月17日专题报告《暴力增仓的动力煤：疫情后，新周期》中咱们再次剖析了年报中所说到的疫情后动力煤产业链所出现的两大结构性对立：一是中心港口低库存、交割品结构性稀缺；二是大集团改动月度长协定价机制后外购煤增量对贸易型港口调入资源的揉捏。现在来看，这两大要素仍将逾越短期的供需周期对行情发生持续性影响。

除此之外，供需面的微观改变正在助推已逾越榜首上涨方针位650-660元/吨的5月合约再上层楼。

1、需求端达观预期实现

归纳考虑“原地新年”方针对新年后下流复工的积极影响，及疫情后经济康复驱动自建筑业向制造业和服务业传导的轮动空间，新年前后咱们重复重申关于动力煤下流需求的达观预期。现在来看，这一预期持续得到实现。1-2月发电量、火电产值别离同比增19.5%、18.4%，较2019年同期水平亦增13.2%、11.4%。从3月以来的高频数据来看，建筑业链条地产出售、制造业链条建材及化工开工率整体体现杰出，对火电耗煤及非电力耗煤均构成支撑。旬度发电量方面，今年新年偏晚的错位影响消除后，3月上旬发电量同比增速自2月的9.7%大幅回升至19.5%，火电增速亦自8%回升至19.2%；3月以来滨海八省煤耗别离较19、20年同期水平高8.8%、11.4%，动力煤需求同比偏强。

图：滨海八省煤耗

2、内“忧”外“患”共振，供给端对立凸显

国内供给方面，步入3月产区保供方针连续退出，煤矿重回规范化出产。陕西3-6月为期4个月的煤矿会集执法查看正在进行中，环保查看从严对煤矿出产和煤炭汽运亦有影响；接近月末重回依照核定产能出产的鄂尔多斯也再次出现煤管票缺乏的问题。近期坑口产、运、销开释持续遭到限制，3月第3周三西样本煤矿产能利用率已回落至78.6%，在无节日扰动的状况下重回上一年8月的低位出产强度，上星期坑口商场加快上涨，推进蒙煤Q5500到港本钱重回700元/吨之上。

图：三西样本煤矿周度产值

进口弥补方面，1-2月进口煤4112.6万吨，同比下降39.5%，从咱们了解的状况看进口澳煤仍无放松，煤源主要以印尼煤为主；路透船期显现3月进口动力煤到港船期环比2月再降6.5%。前期水灾影响下澳矿装船受影响，在世界海运煤炭需求整体康复的布景下印尼煤再受热捧，加之印尼斋月接近及大雨气候对印尼本身供给的影响，进口煤价格持续走高，进口优势回落后新一年的通关额度并未带来贱价进口货源的很多涌入。

图：进口煤发运船期

3、到港本钱推涨，重视4月新一轮煤管票的降温效果

此前咱们重复说到年内行情与2018年有必定相似性，新年期间煤矿的连续出产保供有用缓解了现货商场严重心情、煤价高位回落，然年度整体供需偏紧格式下煤价仍将出现高位震动格式。3月以来动力煤中下流库存回落1040.3万吨(7.1%)，较上一年同期水平低1461.3万吨(9.7%)。从咱们的预估来看4月末中下流库存消费比较2月末偏紧，本轮5月合约榜首轮上涨方针位650-660元/吨现已实现，港口调入持续低位运转之下盘面价格持续遭到到港本钱推进。跟着步入4月蒙西开释新月度煤管票，坑口供给的改进有望带动现在已超700元/吨的到港本钱和期货盘面降温。

图：环渤海港口供需比对